国海证券-2021年第四季度《货币政策执行报告》解读：央行的“两难”抉择-220213

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2021年第四季度央行《货币政策执行报告》在表述上出现三点明显变化：一、在贷款利率方面，央行表示“引导企业贷款利率下行”，进一步降息的表述更加明确。

二、在货币政策总基调中，删除“以我为主”的表述，反映出央行对于美联储超预期紧缩风险的担忧。

三、海外通胀超预期风险上升，但央行对国内通胀担忧较小。

当前，国内经济面临“三重压力”，海外央行的超预期紧缩也给外需带来了更多不确定性，中国央行在货币政策方面需要进一步宽松和发力。

但在另一方面，本轮美联储可能超预期紧缩，压缩了中国央行的宽松空间，本次《货币政策执行报告》中删除“以我为主”的表述，也反映出中国央行陷入“两难抉择”。

对于这一现象，我们继续坚持往期报告中的结论：2月份在美联储加息之前，中国央行仍有降息窗口。

从中期来看，随着美联储开启加息周期，中国央行的降息行为将受到明显约束，但仍会通过降准对冲经济下行。

若2022年下半年美国通胀预期回落，美联储加息顶部明确在2.0%以下的话，中国央行仍有在美联储加息周期中降息的可能性。

但若通胀和经济形势推动美联储加息预期持续上行的话，中国央行在年内继续降息的可能性就不大了。

风险提示：美联储加息超预期、通胀超预期、流动性风险。