国盛证券-建筑装饰行业周报：稳增长系列调研总结，政策落地进行中，基建景气有望加快上行-220213

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【本周核心观点】基建稳增长目前已在1月社融中得到一定体现（详见本周我们外发的分析报告《1月新增社融有多少流入基建？》），但经济还未出现企稳信号，预计在经济明确企稳之前，稳增长政策仍将持续加码，景气预期不断改善有望促板块估值持续提升。

为观测基建稳增长具体落地情况，本周我们微观调研了基建产业链，发现目前多地正加紧推动前期储备基建项目落地，建筑公司项目信息明显增多，部分龙头央企国企1月订单表现较为较好，预计正月十五农民工返工后，相关基建项目将执行加快，实物工作量有望加快形成。

此外，地产资金面近期连续出现趋松迹象，有望部分修复房企投资能力，后续在稳增长要求下地产纠偏政策有望出台，建议关注地产政策边际趋松下产业链企业估值恢复。

当前我们持续看好稳增长主线机会：1）低估值基建蓝筹：核心推荐中国交建（核心受益基建REITs推广，PE7.0X）、中国建筑（国盛建筑2月金股，PE4.3X），重点推荐中国电建（PE13X）、中国中铁（PE5.1X）、中国铁建（PE4.1X），基建设计龙头华设集团（PE9X）；2）高景气弹性方向：a）钢结构：钢结构持续受益基建改善、制造业投资修复，重点推荐精工钢构（PE12X）、鸿路钢构（再签涡阳基地投资协议，中长期产能有望持续扩张，PE19X）；b）保障房：近期央行通知保障性租赁租房有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理，行业发展有望进入加速期，重点推荐华阳国际（PE13X）；c）新型电力系统：国家发改委、能源局外发《关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见》，加快推动新型电力系统建设，重点推荐民营配网EPCO龙头苏文电能（PE23X）;d）城市管网：城镇热网节能改造需求有望加速释放，重点推荐供热节能领军者瑞纳智能（PE18X）。

稳增长系列调研总结：政策落地进行中，基建景气有望加快上行。

自去年底中央经济工作会议定调稳增长后，今年1月各部委加紧落地相关政策，包括发改委加快重大项目审批、财政部监督专项债加快发行与资金调拨、央行鼓励商业银行加大对基建项目贷款等。

进入2月以来，多地已开始加快推动前期储备项目落地工作，部分龙头公司订单加速改善，预计过正月十五农民工返工后，相关基建项目将执行加快，实物工作量有望加快形成。

本周我们草根调研了产业链系列企业：1）央企方面，根据各央企官网和官微信息，年初以来各大建筑央企积极部署，自上而下动员，全力奋战“稳增长、开门红”，1月经营趋势较好。

如中国交建1月上半月境内中标项目超过150个，中标金额超过900亿元（已占去年一季度的22%）；中国建筑公告1月中标两个大型公路PPP项目合计351亿元，近期9个大型民生项目（包括地铁、锂电厂、卫生、教育、商业等）集中开工；中国化学集团1月新签合同额、营业收入、净利润较去年同期增长59.3%、39.2%、23%，各项主要经济指标均再创新高。

目前央企处在节后复工阶段，预计在政策支持，企业积极响应下，一季度经营有望实现快速增长。

2）国企方面，安徽某龙头建工企业表示年初以来地方业主的基建项目推进积极性明显提升，安徽省计划将十四五期间规划的交通、水利、保障房等重大项目于今年加紧落地实施，该建工企业1月份中标基建订单同比已实现较高增幅。

3）钢构企业方面，安徽某龙头钢结构制造加工企业表示钢结构主要应用于公共建筑、工业建筑，今年基建稳增长加力、装配式建筑加快发展，叠加钢价有望趋稳，钢结构行业景气度有望改善，如若供需格局发生明显变化，不排除提升制造加工费可能性，但考虑到钢结构属于专业分包业务，处于产业链景气传导后端（设计-总包专业分包），从项目启动实施到钢构件采购需约半年时间，稳增长相关订单有望在后续逐步释放。

中国交建：基建REITs发行有望提速，公司运营资产规模领先有望深度受益。

1）基建REITs法规不断完善，后续发行有望提速。

近期财政部、税务总局更新基建REITs税收政策公告，重点优化了基础设施REITs发行前、设立等环节的税收政策，减少了税务摩擦。

据测算以中国交建申报的嘉通项目为例，可综合节省税务成本占项目评估金额的约0.3%-0.4%，有望提升基建项目业主申报积极性。

根据发改委、证监会近期出台文件，目前基建REITs申报地域、类型等有所拓宽，但项目经营质量等审核标准并未有明显变化。

预计随着政策不断完善，今年基建REITs发行有望明显提速。

2）基建REITs发行加速有望拓宽基建融资渠道，改善建筑企业资金周转与商业模式。

从行业层面看，基建REITs发行加快有望拓展基建投资的融资渠道，增强行业中长期增长预期。

对于建筑企业来说，首先可以盘活存量资产，优化财务报表，加快资金周转效率，提升ROE，形成“投-建-退-投”的模式循环。

其次REITs若扩容形成完善的交易市场，基建项目股权流动性增加，发行溢价率有望提升，企业在手的优质运营项目价值有望重估。

3）中国交建目前在手运营项目规模领先，后续有望持续受益基建REITs加速发行。

截止至2021年6月底，公司合计在手控股高速公路24条，总投资约1838亿元。

除已申报基建REITs试点的嘉通项目外，初步筛选后满足当前申报条件（运营4年以上，收入与总投资比在4%以上）的境内项目还有6条，总投资约410亿元。

我们预计待公司首个项目成功发行积累经验后，满足条件的项目根据公司经营需求有望持续申报REITs试点。

公司作为纯基建龙头，有望显著受益稳增长政策加码，后续有望持续受益基建REITs试点发行加速，继续重点推荐。

地产资金环境边际趋松，地产稳增长仍有政策空间。

据央广网，全国性商品房预售资金监管的意见已于近日出台，预售资金额度监管为“重点额度监管”，由市县级城乡建设部门根据工程造价合同等因素确定，能确保项目竣工所需的资金额度，当监管账户内资金达到监管额度后，超出额度的资金可由房企提取使用。

《意见》对监管资金监管额度、交纳范围、取用条件等进行了明确，利于地产企业预售资金管理规范化，同时缓解地产企业资金紧张局面。

此外，本周央行联合银保监会发布《关于保障性租赁住房有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理的通知》，银行业金融机构向持有保障性租赁住房项目认定书的保障性租赁住房项目发放的有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理，一方面有助于丰富保障性租赁住房资金，另一方面也有助于进一步改善地产链资金环境。

据克而瑞数据，1月百强房企销售金额同比下降约4成，多数规模房企销售表现不佳、投资意愿低迷，地产收缩已成经济下行核心影响因素之一，因此我们看到近期监管在稳增长环境中逐渐启动地产政策纠偏，有望部分修复房企投资能力，促全年地产投资边际改善，有望带动地产链优质龙头估值修复，重点推荐以地产开发和房建为核心业务的行业龙头中国建筑、保障房设计龙头华阳国际，关注装饰龙头金螳螂、亚厦股份。

中国建筑：地产、施工业务亟待重估，稳增长核心受益标的，当前持续重点推荐！我们1月外发公司深度跟踪报告《行业供给侧改革加速，央企龙头价值待重估》，并将中国建筑列为2月金股，认为其有较大估值重估动力：1）地产开发业务有望重估：严监管下，房地产行业供给侧改革加速，市场份额有望进一步向央企国企龙头集中，行业竞争格局优化，未来项目盈利能力有望改善。

公司旗下主要地产平台中海地产长期坚持低杠杆的经营战略，财务指标稳健，作为央企龙头，未来有望在合规要求下获取更多优质土地资源，或收购经营出现风险的房企项目，加速行业整合，实现市占率的持续提升，价值有望得到重估。

2）施工业务有望重估：公司市占率从2009年的4.5%提升至2021年的10.8%，未来央企集采、项目大型化与综合化、装配式发展等因素有望进一步加速龙头市占率提升。

公司近年来持续优化施工业务结构，基建与公建类项目占比不断提升，住宅类占比由2017年50%的高点下降至2021年前三季度的31%，有望带动施工业务盈利能力及经营质量不断提高。

3）国改、稳增长促估值修复：公司积极推进国企改革，在全公司开展第四期限制性股票授予，在子公司中海外发展实行限制性股票期权。

今年是国企改革三年行动方案收官检验成效之年，多项改革有望充分激发公司经营活力，增强企业市值动力。

当前公司估值处历史低位，股息率4%，稳增长政策发力有望带动估值修复。

4）仍有较大重估空间：我们预测公司21-23年归母净利润分别为495/541/587亿元，同比增长10%/9%/9%，PE分别为4.7/4.3/4.0倍，PB（lf）0.74倍。

分部估值合理市值为3111亿元，较当前市值高约32%。

投资建议：当前稳增长投资主线明确，持续重点看好：1）低估值基建蓝筹：核心推荐中国交建、中国建筑（国盛建筑2月金股），重点推荐中国电建、中国中铁、中国铁建，基建设计龙头华设集团；2）高景气弹性方向：a）钢结构：钢结构持续受益基建改善、制造业投资修复，重点推荐精工钢构（PE12X）、鸿路钢构（PE19X）；b）保障房：保障房建设承担共同富裕、房住不炒、经济稳增长三重任务，发展有望进入加速期，重点推荐华阳国际；c）新型电力系统：重点推荐民营配网EPCO龙头苏文电能（PE23X）;d）城市管网：城镇热网节能改造需求有望加速释放，重点推荐供热节能领军者瑞纳智能（PE18X）。

风险提示：政策推动不及预期风险、疫情影响超预期风险、应收账款风险、海外经营风险等。