国海证券-振华新材-688707-覆盖报告：单晶技术雄厚，高镍放量打开成长空间-220213

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看好三元正极赛道，预计未来将保持高速增长。

预计我国锂电池装机量未来继续保持高景气增长态势，2025年我国新能源汽车渗透率将高达20%。

随着全球新能源汽车市场渗透率的不断提升，加上小动力、3C市场需求，三元正极材料出货量不断提升。

三元正极格局相对分散，龙头企业凭借技术优势有望提升市场份额。

我国2021年三元正极行业CR5为55%，CR3为38%，龙头公司之间市占率并无显著差距。

高镍正极生产成本受良率影响较大，拥有核心专利和技术的龙头企业良率控制上的优势转化为成本优势。

单晶技术雄厚，高镍产能扩张打开成长空间。

公司自成立以来专注于单晶技术路线，于2009年全行业较早推出第一代一次颗粒大单晶NCM523产品，三次烧结工艺优化了三元正极安全性及循环次数。

高毛利高镍产能扩张，产品结构优化有望进一步优化盈利。

目前公司进一步研发的高镍7系和9系正在验证中。

此外，公司通过参股红星电子布局废旧锂离子电池及正极材料回收业务，其将为公司提供三元前驱体和电池级碳酸锂等，未来规模扩大将进一步降本。

盈利预测和投资评级：新能源车渗透率提升带动正极需求高速增长，公司作为单晶领先企业，产能扩张有望带动业绩提升。

预计2021年-2023年公司营业收入为49.33、135.38、199.43亿元，归母净利润为4.22、6.66、10.71亿元，对应PE为52.72x、33.39x、20.76x。

首次覆盖，予以“买入”评级。

风险提示：产能扩张不及预期、新能源车销量不及预期、原材料价格持续上涨、产品技术迭代不及预期、对宁德时代存在较大依赖风险。