国金证券-舜宇光学科技-2382.HK-车载、手机镜头增长低于预期，不改长期升级方向-211212

《国金证券-舜宇光学科技-2382.HK-车载、手机镜头增长低于预期，不改长期升级方向-211212（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国金证券-舜宇光学科技-2382.HK-车载、手机镜头增长低于预期，不改长期升级方向-211212（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件2021年12月11日公司公告11月出货量数据。

评论车载镜头：公司11月车载镜头出货量为5KK、同比-25%，1~11月车载镜头出货量为63KK、同比25%，低于公司全年指引（30%~35%）。

公司车载镜头增速自6月起逐步放缓，主要系去年基数较高、受缺芯影响整车出货量增速不佳影响车载镜头拉货动能不足。

7月~10月全球汽车销量同毕6%、-11%、-20%、-17%，公司车载镜头出货量同比8%、1%、-21%、-23%。

预计伴随缺芯缓解，汽车智能化提速，明年H1车载镜头出货量恢复增长。

手机镜头：公司11月手机镜头出货量为124KK、同比-4%，1~11月手机镜头出货量为13亿颗、同比-6%，低于公司全年指引（5%~10%）。

公司手机镜头业务增速不及预期主要系智能机出货量下降、行业减配。

Q3全球智能机出货量同比-7%，公司手机镜头出货量同比-22%。

手机摄像模组：公司11月CCM出货量为45KK、同比-3%，1~11月CCM出货量为6.2亿件、同比13.6%，低于公司全年指引（20%~25%），公司手机摄像头模组业务增速不及预期主要系智能机出货量下降、行业减配、去年基数较高（H1公司集中拉货所致）。

Q3全球智能机出货量同比-7%，公司手机摄像模组出货量同比-6%。

其他镜头：公司11月其他镜头出货量为10KK、同比27%，1~11月手机镜头出货量为103KK、同比91%。

其他镜头下游涵盖安防、VRAR等行业，得益于下游需求旺盛，其他镜头业务实现高速增长。

展望未来：1）车载光学：我们看好智能驾驶浪潮下，车载镜头、车载摄像头、激光雷达、HUD、智能大灯行业蓬勃发展。

①车载镜头长坡厚雪，兼具“高成长+高壁垒+好格局”，预计2025年全球车载镜头出货量达8亿颗、市场规模达336亿元、五年CAGR达37%，公司作为车载镜头行业绝对龙头（全球市占率超30%、ADAS镜头市占率超50%）、预计将深度受益行业蓬勃发展。

②预计2025年车载激光雷达市场规模超500亿元，公司目前已与全球20余家激光雷达企业建立紧密的业务关联，公司定位光学零件制造商，为行业赋能，预计明年将有整机及零部件项目进入大批量生产。

③预计2025年HUD、智能大灯市场规模超600亿元，光学作为HUD、智能大灯核心零部件，公司已有部分零部件、整机供应。

2）手机光学：我们短期看好荣耀全面复苏对公司的提振，长期看好公司在A公司的镜头业务、在韩国客户的模组业务进展，预计未来三年公司手机光学收入复合增速在15%的水平。

盈利预测与估值：考虑手机光学降规减配、汽车缺芯影响，我们下调公司2021~2023年净利润至55、68、84亿元，同增13%、23%、24%，下调幅度为10%、9%、7%。

采取PE估值，给予公司买入评级，目标价人民币246元（折合港币302元）（402022EPS）。

风险：手机摄像头升级缓慢，车载镜头需求不及预期，行业竞争加剧。