华西证券-银行业动态报告：Q4息差环比回升，资产质量延续改善但区域银行分化-220212

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事件概述:1）银保监会公布商业银行21Q4监管指标：四季度末银行业金融机构本外币资产344.76万亿元，同比增长7.82%；商业银行全年累计实现净利润2.2万亿元，同比增12.6%，Q4资产利润率0.79%；净息差2.08%，环比升1BP；不良率1.73%，环比降2BP；拨覆率196.9%，环比降9BP。

2）央行发布四季度货币政策执行报告。

主要观点：盈利能力：四季度量价齐升助力利润增速稳中有升2021年商业银行累计实现净利润2.2万亿元，同比增12.6%，在前三季度的基础上延续提升1.2pct，Q4单季利润增速环比回升，量价企稳、以及减值计提回归常态是主要贡献因素。

其中，四季度商业银行净息差2.08%，环比回升1BP。

根据货政报告，12月金融机构新发放贷款加权平均利率4.76%，较9月显著回落24BP，创有统计数据新低，主要是面临经济衰退压力和地产领域结构性风险下，货币政策进入逆周期调节的宽货币导向阶段，同时信贷融资需求疲弱导致贷款投放以票据多增为主，LPR加点的贷款占比也逐月回落，整体资产端定价难以提升，息差回升预计更多源于资负结构的调整和负债成本的缓释。

预计今年息差仍将小幅下行，因为年初以来宽货币政策力度加码，LPR调降影响全年息差略有下行，融资需求尚待修复，资产端定价仍存压力。

资产质量：表观数据延续改善，但结构性压力显现Q4不良贷款和关注类贷款余额分别环比中期增长0.5%和0.7%，同时不良贷款率和关注类贷款占比均环比延续降低2BP分别至1.73%、2.31%，但指标压降的斜率较前期相对平缓。

年末在存量不良前期消化、以及减值计提力度放缓之下，行业拨备覆盖率和拨贷比较三季度分别微降9BP、4BP至196.9%、3.4%。

并且，城农商行资产质量压力显现，不良率环比走高8BP和4BP，拨覆率分别环比下行8.5pct、2.2pct。

投资建议:政策前置发力，全年业绩仍有较高确定性商业银行四季度经营数据特征：1）业绩表现延续稳中向好，保持年内持续改善的节奏，并且量价齐升助力Q4单季利润增速环比提升；2）年末宽信用政策显效，银行扩表增速小幅回升，主要是政策驱动加大信贷投放供给，大银行受益于客群优势扩表增速率先止跌；3）行业息差整体企稳回升1BP，资产端定价承压，预计主要是负债端改善，降准也提供更多流动性；4）资产质量表观指标延续改善，但结构性压力显现，尤其是小银行不良率有所反弹。

因此在行业业绩确定性符合预期的同时，结构性分化表现在：1）大行客群最先受益于政策传导和企业经营改善，年末实现量价齐升，利润增速微降或源于减值计提影响，因为拨覆率提升幅度高于其他类型银行；2）股份行量价均下行，但资产质量延续改善且保持拨覆率基本平稳的情况下，业绩增速稳中有升；3）城农商行受融资需求走弱的影响，规模增速放缓，息差基本平稳，但信用环境相对有所下行，资产质量的压力已经显现，而其业绩增速环比仍有回升更多是基数的影响。

展望2022年，我们维持业绩基本平稳的判断，政策的底线思维下，经济的悲观预期筑底，银行业绩仍有较高确定性。

板块角度，年初以来银行板块持续获得绝对和相对收益，得益于稳增长系列政策加码且靠前发力的托底，包括降准宽货币之后降息续力，有助于改善信用环境、增强市场对经济的预期，以及业绩快报表现靓丽的催化，和资金风格的阶段性切换。

1月信贷和社融数据超预期也进一步验证宽货币向宽信用的传导，Q4货政报告对后续信贷提出“总量稳+结构优”的要求，我们认为短期政策环境仍较为积极，预计3、4月业绩期年报业绩兑现将继续支撑板块估值修复。

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风险提示：1）经济下行压力持续加大，信用成本显著提升；2）中小银行经营分化，个别银行的重大经营风险等。