国金证券-赣锋锂业-002460-兼具业绩弹性与成长性的锂业巨头-220212

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投资逻辑锂业龙头，业务贯穿全产业链上游：全球多元化资源布局。

公司在全球范围内直接或间接拥有15个优质的锂资源，当前资源端的核心在于MountMarion矿山和CauchariOlaroz盐湖，23年及以后的增量来自于Sonora锂黏土及马里Goulamina矿山。

中游：产能加码，持续扩张。

目前年产能：电池级碳酸锂4.3万吨，电池级氢氧化锂8.1万吨、金属锂2000吨。

根据规划，预计25年权益/包销锂产品产能合计达到20万吨以上，较目前翻倍增长。

预计21-23年公司锂产品产量折LCE分别为9.85万吨、11.11万吨、13.18万吨。

下游：锂电池+电池回收业务稳健增长。

公司锂电池业务主要布局消费类电池（产能3000万只/年）、TWS电池（产能30万只/日）、动力/储能电池（产能6GW）以及固态电池（一二代）领域。

退役电池回收业务拥有34000吨回收能力，折LCE约4000-5000吨回收能力。

锂景气周期下的业绩弹性与成长性供需持续紧张，行业维持高景气。

预计22-24年锂供应缺口分别为2.3万吨、1.5万吨、2.1万吨，三年内紧平衡具备高确定性，价格居高难下，预计22-23年均价位于25-30万元/吨。

自给率逐年提升，业绩弹性+成长性可期。

本轮供需错配的矛盾在于原料资源端，锂盐涨价而成本固定下公司业绩弹性巨大，预计21-23年公司锂产品单吨毛利分别为4.81万元、11.43万元、11.53万元。

产能放量将带来自给率持续提升，预计21-23年公司资源自给率分别为38%、52%、60%。

25年公司锂产品产能有望超20万吨以上，成长性可期。

盈利预测&投资建议预计公司21-23年实现归母净利润分别为51.80亿元、104.91亿元、126亿元，对应EPS分别为3.61元、7.3元、8.77元，对应PE分别为40倍、20倍、16倍。

景气周期下兑现业绩和成长性，保守给予龙头公司23年20倍估值，对应2400亿左右市值，对应目标价174元/股，维持“买入”评级。

风险提示锂价后期走势不确定性加大；产能投放进度不及预期，股东减持风险等。