安信证券-金牌厨柜-603180-Q4业绩超出预期，股权激励彰显信心-220212

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■事件：2月10日，金牌厨柜发布2021年业绩快报。

公司2021年实现营业收入34.50亿元，同比增长30.70%；归母净利润3.41亿元，同比增长16.47%；扣非后归母净利润2.62亿元，同比增长10.46%。

其中2021Q4当季公司实现营业收入12.31亿元，同比增长20.10%；归母净利润1.83亿元，同比增长26.87%；扣非后归母净利润1.57亿元，同比增长16.90%。

■渠道品类协同发力，工程代理商模式有效管控大宗业务风险公司多渠道、多品类发力，发展成效显著。

一方面，公司积极推进数字化转型升级，加快推进创新渠道模式，推动厨、衣、木、电器等品类的渠道布局，实现厨柜零售业务稳步增长，衣柜、木门零售业务快速增长。

受订单增长推动，公司2021年实现经营性活动现金流净额5.31亿元，预收账款存量达5.10亿元，同比增长18.60%。

另一方面，为推进全品类、全渠道战略布局，给客户提供一站式全屋及整装解决方案，公司持续加大木门、厨电、智能家居、卫阳、家品、整装等业务的人员和资源投入。

截至2021年9月末，公司门店数量总计达2916家，较2020年末增加门店423家，其中金牌厨柜114家、金牌衣柜144家、金牌木门138家、整装27家。

随着未来新拓业务全面发展，将为公司业绩持续增长提供强有力保障。

大宗业务工程代理商模式优势凸显。

公司进一步强化与央企、地方国企及优质民企等房地产企业的战略合作，同时加强了应收账款的管理，21年大宗业务实现稳健增长，未出现异常应收账款减值情况。

另外，由于公司大宗业务产品供应价格在战略合作协议中提前做了锁定，原材料价格持续上涨等导致相关成本费用增加，综合毛利率略有下降。

■股权激励计划充分调动积极性，彰显发展信心2021年12月公司推出员工股权激励计划，拟授予股票期权300万份、占当前总股本的1.94%，行权价格为27.47元/份，激励授予对象包括中高层管理人员及核心骨干共计124人。

股权激励计划的业绩考核目标为2022、2023年净利润同比增速均不低于20%，我们认为将充分调动管理层积极性，彰显了公司发展的坚定信心。

■投资建议：公司积极推进数字化转型升级，多渠道、多品类全面发力。

我们预计金牌厨柜2022-2023年营业收入为42.96、52.61亿元，同比增长24.52%、22.46%；归母净利润为4.14、5.16亿元，同比增长21.36%、24.79%，对应PE为14.2x、11.4x，，给予买入-A的投资评级。

■风险提示：渠道品类拓展不及预期风险；原材料价格持续上涨风险等。