群益证券-中芯国际-688981-1Q22展望乐观，H股估值较低-220211

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结论与建议：得益于晶圆代工需求旺盛、自身产能的持续扩张并满产，4Q21公司收入净利润均保持高速成长态势，并且收入规模创出历史新高。

同时公司预计1Q22收入及盈利能力将继续提升，显示行业景气将继续保持在高位。

目前公司H股股价对应2022年PE13倍PB1.3倍，估值较低，给予买进建议。

A股2022年PE38倍，PB4.1倍，给与区间操作的建议。

4Q21净利润增长超预期：公司发布2021年度业绩快报，实现收入54.4亿美元，YOY增长39%，实现净利润17亿美元，YOY增长138%。

相应的，4Q21公司实现营收15.8亿美元，YOY增长61%，QOQ增长11.6%，创出历史新高；实现净利润5.3亿美元，YOY增长108%，QOQ增长66%。

公司业绩好于预期。

一方面，代工行业景气高位，公司代工价格上升带动公司收入增速（YOY增61%）及毛利率（4Q21为35%，环比提升1.9个百分点）均处于预告上限；另一方面经营开支的同比减少17%进一步推动了业绩的释放。

1Q22展望乐观：公司预计1Q22收入环比增长11%-13%，即15.7亿美元-16亿美元，YOY增长约51%-54%。

毛利率介于33%-35%，整体展望良好。

晶圆代工景气延续，2022年依旧乐观：主流代工企业均处于满载状态，PMIC、车载芯片依然供不应求，同时预计代工厂2022年产能整体扩大幅度有限，且已多数被锁定，因此预计供需偏紧情况在2022年仍然持续。

公司作为国内晶圆代工龙头，芯片供应紧张客观上有利于公司稳定客户关系，收入及盈利能力亦有望持续提升。

盈利预测：预计2022、2023年公司实现净利润20.4亿美元和22.7亿美元，同比分别增长20%和11%，EPS分别0.26美元和0.29美元。

目前H股股价对应2022-2023年PE分别10倍和9倍，估值较低，予以“买进”评级，A股2023年PE28倍，给与区间操作建议。

风险提示：美国加大制裁力度，客户流失。