华宝证券-量化视点2022年第2期：价值与成长的风格轮动，该监测什么指数？-220211

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投资要点：风格投资是中观策略中的一种常用策略，尤其是在当下极端分化的结构化行情中，风格择时的意义远大于资产择时。

价值vs成长，历来是市场关注度比较高的一组风格。

一方面是因为这两类股票确实具有基本面上的差异，价值类股票往往具备更好安全边际，而成长类股票则可能具备更好的盈利前景。

另一方面则是从FOF自上而下的配置角度看，确实存在价值型与成长型的基金经理及对应的基金产品，从而中观策略落地到微观标的上也是可行的。

通过比较几组不同指数衡量的价值成长风格间的历年收益率差异，我们认为采用市盈率的高低来监测价值成长风格的轮动是合理的，既具有内在的经济逻辑，又在实际中有效。

2022年以来，截止1月底，以申万低市盈率vs申万高市盈率指数衡量的价值与成长风格轮动，表现出了阶段性的价值风格领涨特征，而我们构建的量化模型，2月风格轮动则继续指向价值风格，这一方面是源于从成分股的景气变动看，价值类指数的景气变动要优于成长指数，另一方面则源于价值风格的占优在去年底就已经开始酝酿，动量趋势上当前仍指向价值风格。

虽然从宏观面上看，当前境内的无风险利率依旧处于下行趋势，逻辑上利好成长板块，但市场并不领情，可能是因为海外利率的上行引发了市场对境内无风险利率未来拐头向上的担忧。

再者，利率只是影响风格轮动的其中一个因素，多因子模型的好处即为综合考虑了各方影响后形成了最终研判，当下，更多因素指向似乎价值风格还会再延续一段时间，建议重点关注低估值类的行业板块及基金标的。

风险提示：数量化策略研究主要基于历史数据，可能存在模型设定偏差的风险。