安信证券-固定收益主题报告：如何看待1月金融数据？-220211

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1月金融数据整体偏强且高于市场预期。

1月社会融资规模增量为6.17万亿元，比上年同期多9842亿元，明显高于市场预期5.4万亿。

社融存量增速自10.3%升至10.5%。

1月新增信贷3.98万亿，同比多增4000亿元。

1月M2同比自9%升至9.8%，M1同比自3.5%降至-1.9%。

政府债继续拉动社融回升，实体融资需求仍然偏弱。

1月社融存量增速自2021年12月的10.3%进一步回升至10.5%，而剔除政府新增债后2021年10月-2022年1月社融存量增速维持在9.3%附近，社融回升主要是受到政府债拉动。

从实体融资结构来看，贷款呈现融资短期化特征。

企业贷款同比多增主要受到短贷和票据融资拉动，而中长期贷款存量增速自14.2%进一步降至13.8%。

居民信贷同比少增，其中居民中长期贷款存量增速自12.8%进一步下行至12.1%，虽然近期房贷政策纠偏，但1月以来地产销售再度趋弱，居民中长贷进一步走弱。

剔除春节影响后M1同比仍低，财政发力与信贷回升助力M2上行。

本月M1下降受到春节错位因素影响，过去十年（2012-2021）春节月份M1同比平均较前值下降4.8%，因此剔除春节因素后M1同比大致在2.9%附近，仍明显低于前值3.5%，反映经济活力不强。

1月居民和企业总存款增速自2021年12月的8.6%升至9.5%。

居民企业存款增速回升一方面受信贷同比多增影响，另一方面1月财政存款增速自12.6%降至-0.4%，政府债发行规模较高情况下财政存款同比负增长，财政支出节奏较快。

总结而言，1月金融数据超预期，但从增量来源看，实体融资需求依然偏弱，货币政策还会继续维持宽松而非急于转回中性；同时，偏弱的数据结构能否带来社融持续回升、其他部门是否会一起形成“稳增长几家抬”、经济的市场化内生动能是否能被激发起来等，都还有待进一步观察。

因此，债市难以直接转熊，市场悲观情绪过度发酵料会孕育交易机会，但需降低收益预期。

风险提示：疫情发展超预期、信用风险超预期等。