光大证券-世茂服务-0873.HK-跟踪报告：合约突破3亿平，风险溢价下降，估值修复可期-220211

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公司经营发展良好，合约面积突破3亿平，携手奥的斯电梯拓展增值服务1）公司官方公众号发文显示，截至2021年11月底，合约面积突破3.04亿平方米，较2020年末增长51.1%；在管面积突破2.43亿平方米，较2020年末增长66.3%。

截至2021年11月底，公司第三方外拓新增合约面积约为5709万平方米，占比约为56%，较好地体现了公司独立外拓发展和高质量稳健扩张的能力。

2）2021年12月20日，公司与奥的斯电梯（上海）有限公司签署合作协议，建立长期战略合作关系。

后续双方将整合资源，优势互补，利用奥的斯在电梯制造/维修/服务方面的经验和能力，充分挖掘“十四五”期间21.9万个老旧小区改造的机遇，进一步拓展业主增值服务板块的增长空间。

2022年1月社融超预期，行业流动性修复，风险溢价下降，估值修复可期1）2022年2月8日，中国人民银行、银保监会发布《关于保障性租赁住房有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理的通知》，明确保障性租赁住房项目有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理。

2）2022年2月10日，央行公布数据显示，1月末M2余额243.1万亿元，同比增长9.8%（预估为9.2%，前值为9%）；M0余额10.62万亿元，同比增长18.5%，当月净投放现金1.54万亿元。

1月新增人民币贷款39800亿元，为单月历史统计高点（预期为37000亿元，前值为11318亿元）。

3）2021下半年，房地产行业流动性超预期紧张，公司关联方世茂集团的现金流受到一定影响，间接影响了资本市场对公司的风险偏好，风险溢价大幅提升，导致公司估值下杀明显，股价回调幅度较大。

4）当前，在2022年“稳增长”的大背景下，1月社融和信贷数据大超预期，房地产行业流动性持续修复。

我们认为公司基本面情况正常，经营发展良好，关联方影响可控，在流动性持续宽松的情况下风险溢价下降，估值修复可期，当前股价低估明显，已具备较好配置价值。

盈利预测、估值与评级：公司经营发展良好，规模增速较高，第三方外拓能力较强，关联方影响可控。

当前在“稳增长”背景下，房地产行业流动性持续修复，风险溢价下降，估值修复可期。

出于对关联方世茂集团后续经营情况的谨慎性考量，我们下调公司2021-2023年归母净利润预测为11.0亿元（下调13.3%）、16.2亿元（下调28.3%）、22.2亿元（下调35.8%），当前股价对应2021-2023年PE估值为12.9X、8.8X、6.4X，当前估值具备较强吸引力，具备较好配置价值，经营维持正常良好发展，维持“买入”评级。

风险提示：人力资源成本上升风险；外拓不及预期风险；应收账款减值风险。