中信证券-A股市场流动性热点跟踪：1月流动性偏紧加剧市场波动-220211

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尽管政策和宏观流动性的底部已经出现，但是1月A股市场依然出现了快速下跌行情。

基于对1-2月宏观经济数据的担忧，我们观察到各类机构资金在1月，尤其是春节前出现了明显的避险情绪，导致市场流动性在节前最后一周继续恶化，加剧了市场的波动。

▍1月配置&交易净流入规模环比均显著缩水，交易型资金节前节后波动较大。

1月配置型资金净流入213亿元，环比-64%，交易型资金净流入29亿元，环比-93%，二者较12月的净流入均出现了显著放缓，也低于去年同期规模约42%。

尽管A股指数快速下跌，但北向资金背后的申赎行为在1月较为稳定。

根据Eikon的统计数据，海外中国基金在春节前3周连续保持较大幅度的净申购状态，显示尽管海外中国基金经理对A股表现相对谨慎，但其背后的客户却抱有继续抄底的积极心态。

▍受新发放缓和部分赎回压力影响，公募基金在1月的资金流状况也不尽人意。

1）新发基金方面，1月并未出现“开门红”，远低于去年年底时市场的普遍预期。

以“基金成立日”统计，1月发行权益类公募产品661亿元，环比去年12月降低32%，比四季度月均水平低9%。

其中主动权益类产品新成立558亿元，环比去年12月减少22%，比四季度月均水平高12%。

1月初，市场对于新发基金“开门红”的预期比较高，但1月上旬成长赛道股的快速下跌还是影响到了基民申购的情绪。

从销售渠道调研反馈来看，无论银行还是券商渠道销售在1月面临的阻力都比较大。

2）存量基金申赎方面，散户资金并未出现“赎回潮”，但是机构资金存在一定赎回压力。

1月初散户的净赎回率也明显放大，但随着市场的快速下跌而逐渐萎缩。

对于浮亏，散户一般并不会止损，我们在1月最后1周甚至也观察到了净申购的情况。

但根据我们不完全统计和调研了解的情况，一些机构资金在近期赎回的迹象要比散户更加明显，主要原因是投资于公募产品的机构资金（FOFs）区别于散户资金，这类资金（尤其是银行理财）对自身净值管理的压力更大，而近期无论是银行类和公募类FOF的净值都出现了明显下滑甚至破净的情况。

▍私募基金在１月也转为偏谨慎的状态。

私募基金近期也降低了仓位。

渠道调研显示，中小型规模的主观多头私募产品仓位在春节前两周连续下滑，在节前已经降至75%以下。

而在市场成交活跃的时候，这部分产品的仓位能够长期保持在80%以上。

对于量化私募，我们从股指期货市场上也观察到春节前存在一定减仓平仓的迹象。

▍风险因素：1）公募基金发行受市场震荡影响转冷；2）公募基金赎回超市场预期；3）海外权益市场大幅波动导致外资避险撤出超预期。