国海证券-华润电力-0836.HK-2021年业绩预告点评：火电业务业绩反弹在即，新能源项目储备充足-220211

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事件:华润电力发布2021年业绩预告：2021年，公司实现归母净利润12.4~18.6亿元（中值15.5亿元），同比减少70%-80%；2021H2公司实现归母净利润-29.34~-23.14亿元（中值-26.24亿元），上年同期为24.97亿元。

（注：除特别说明外，货币单位均为人民币，且按2021.12.31港元兑人民币中间价0.8176换算）投资要点：燃煤价格大涨拖累公司业绩，可再生能源业务对业绩形成有力支撑2021H2公司归母净利润-29.34~-23.14亿元，主要是因为境内燃煤采购价格同比大幅上涨。

燃煤价格大幅上涨背景下，公司业绩亏损幅度小于其他火电企业，主要是因为风光发电业务对公司业绩形成了有力支撑。

2021H1公司可再生能源业务净利润贡献占比达84.9%；2021年，可再生能源售电量合计达348.49亿千瓦时，同比增长55.15%，占公司总售电量的19.66%，较2020年提升5.16pct。

至暗时刻已过，火电业务盈利有望触底反弹1）煤炭长协价格机制调整，定调持续加码煤炭保供，电煤价格有望回归至合理区间。

2021年12月至2022年1月底，秦皇岛动力煤均价回落至982元/吨，较2021年9-11月价格下降33%。

2021年12月，2022年度全国煤炭交易会公布《2022年煤炭中长期合同签订履约工作方案（征求意见稿）》，提出2022年煤炭中长期合同签订范围扩大，核定能力在30万吨及以上的煤炭生产企业原则上全部纳入2022年的煤炭长协签订范围；发电供热企业除进口煤以外的用煤100%签订长协。

价格上限的设置和100%的长协煤签约比例，有助于发电企业的煤炭供应平稳和成本趋于稳定。

2）电价方面，2021年10月，国务院常务会议上调燃煤市场化交易电价上限至不超过20%，江苏、浙江等多地上浮市场价交易电价至20%的上限。

煤炭价格回归至合理区间叠加燃煤市场化交易电价进一步理顺燃煤电价的成本传导机制，公司火电业务盈利有望触底反弹。

大力转型新能源，储备项目充足注入业绩中长期成长动力。

截至2021年6月底，公司运营的风电、光伏权益装机量分别为13.9、0.8GW，分别占公司运营总装机量的29.4%、1.7%。

公司规划“十四五”新增40GW可再生能源装机量，则2025年末可再生能源装机量有望超过50GW，CAGR5=35%。

截至2021年6月底，公司已核准/备案的风电和光伏项目分别为0.6、22.3GW。

我们预计公司风光装机量有望快速提升，为公司提供持续成长动力。

盈利预测和投资评级：碳中和背景下，公司转型新能源，风光装机量快速提升有望为公司持续提供成长动力。

火电业务方面，短期看，公司盈利有望触底反弹；中长期来看，火电作为电力系统基本盘以及不可或缺的灵活性资源，在新型电力系统中的价值有望逐步显现，支撑公司火电业务中长期发展。

预计公司2021-2023年归母净利润分别为15.75/76.34/94.98亿元，对应2021-2023年PE分别为42.38/8.74/7.02倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：政策推进不及预期；新增装机不及预期；煤炭价格大幅上涨；电价下调；行业竞争加剧等。