中泰证券-迪阿股份-301177-迪阿股份首次覆盖：迪阿股份的商业三基石-220207

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核心观点：迪阿股份的崛起背后不是简单的流量红利，其商业基石三要素来自于“精准定位+代理结构+网络效应”，这三点分别可以解释公司的“高渗透率+高定价+可能的先发优势”，这是公司成为现象级黑马的根源。

公司“男士一生只送一人”的品牌内涵创新构筑起商业基石三要素。

渗透率：公司超10%的高渗透率背后，是精准定位于“忠诚爱情”这一心智，利用“一生只送一人”的销售模式形成绑定。

从进化心理学来看，该定位十分满足女性的真实心理需求，因此渗透率快速走高。

定价：公司70%毛利率的背后，是其产品作为“忠诚”的载体，购买人与消费人不同，具备代理机制，因此拥有较强的定价权；先发优势：公司有望建立先发优势的背后，是其商业模式具有两种网络效应：其一是心智共识，其二是数据认证平台的自我加强。

流量红利与销售模式进一步放大财务优异程度。

“一生只送一人”是公司的商业基石，公司在此基础上充分利用流量红利，发挥互联网营销的效果，使得业务规模快速增长。

通过品牌内涵创新，将销售核心从现货展示转变为理念认可，让公司“定制+自营”的销售模式能够跑通，保留了全环节利润的同时保证了周转效率，募资前实现了50%以上的ROE。

短期增长驱动力由线上转向线下开店，对公司运营进入考验期。

我们认为随着短视频流量红利的逐步退去，以及线上易触达人群的覆盖完成，公司需要逐步建立起线下营销网络，以形成稳定的获客和销售渠道。

短期内随着增长驱动力的切换，公司业绩预计将不会延续过去的爆发式增长，但随着线下门店的拓展，用户心智的逐步占领，公司有望进入一个稳定的成长期。

首次覆盖，给予“增持”评级。

我们预计公司2021-2023年收入分别为46.4/62.0/79.4亿元，同比增长88.2%/33.6%/28.2%；归母净利润13.2/17.8/22.5亿元，同比增长133.5%/35.3%/26.4%；EPS为3.29/4.45/5.62元，对应PE为31.3/23.1/18.3，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：（1）公司维护“一生只送一人”模式不力的风险；（2）流量红利消失的风险；（3）结婚对数下滑超预期的风险；（4）品牌概念模仿的风险；（5）信息滞后的风险。