红塔证券-策略深度报告：信贷没有塌方-220210

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1月社融同比增长10.5%（前值为10.3%），增量为6.17万亿元，比上年同期多9842亿元。

其中，信贷、政府债和企业债是主要支撑项，社融口径人民币贷款增加4.2万亿元，同比多增3806亿元；政府债券净融资6026亿元，同比多3589亿元；企业债券净融资5799亿元，同比多1882亿元；表外三项增加4479亿元，同比多328亿元。

另外，1月M2同比增长9.8%，增速分别比上月末和上年同期高0.8个和0.4个百分点；M1同比下降1.9%，剔除春节错时因素影响，M1同比增长约2%。

最后我们总结一下1月金融数据传递的几点信号。

第一，在基建的带动下，实体融资需求有所回升，叠加银行早投放早受益的诉求，1月信贷总量回升。

体现在金融数据上就是社融总量同比、信贷总量以及政府债券净融资规模均明显回升。

我们认为随着财政持续发力（如提前批专项债）、基建配套资金逐渐跟上等，后续社融有望继续回升。

第二，居民加杠杆意愿偏弱，房地产销售有待进一步改善。

目前来看，因为疫情扰动居民线下消费，居民预期偏弱等，居民的短期消费和购房意愿都还偏弱。

后续居民消费端的修复可能还需要不少时间。

第三，目前的信贷结构依然偏弱，但量的企稳是结构改善的基础。

目前基建发力已经确定，后续实体经济企稳后，实体内生的融资需求修复后，信贷结构自然会趋于改善。

风险提示关注后续货币政策和财政政策的走势。