华鑫证券-美畅股份-300861-技改降本增效，产能扩张巩固龙头地位-220211

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事件2月10日晚，美畅股份发布公告称公司在原“单机九线”生产线的基础上继续开展效能提升改造，并成功实施“单机十二线”技术升级，生产效率较原“单机九线”提升33%。

公司计划于2022年6月底前全面完成578条生产线的效能提升改造，对应提升年产能超2300万公里以上。

投资要点▌光伏金刚线龙头，技改降低单线成本公司是光伏金刚线龙头企业，2021年前三季度毛利率为57%，显著高于同行业水平。

此次“单机十二线”技改将降低公司单位线耗的人力成本与运营成本，同时技改将提高金刚砂的使用效率，目前公司金刚砂占比15%，人工与制造费用约占25%左右，根据我们测算，预计技改之后毛利率提升2%左右。

▌产能进一步提升，龙头地位巩固公司目前产能7200万公里，原计划6月份会扩产3000万公里，合计10200万公里，此次技改之后，预计2022年产能将达12500万公里，考虑到新增产能大多出现在2022年6月，测算可得2022年全年有效产能将达9000万公里以上，进一步巩固公司行业龙头地位。

▌细线化将提供新的行业Alpha由于当前硅料价格较高，行业细线化的发展很快。

目前行业主流产品直径在40μm-43μm之间，并逐步向38μm渗透。

随着金刚线直径越来越细，附着在其母线上的金刚砂颗粒越小，其切割能力越小，因此细线化意味着更多的线耗。

以M6硅片为例，据测算38线的线耗相较45线提高接近50%。

预计未来金刚线的需求有望在光伏装机增长的基础上进一步放量。

▌盈利预测我们看好光伏装机需求在硅料价格下行期间逐步释放，带动金刚石线市场快速发展，预测公司2021-2023年收入分别为17.81、28.09、34.73亿元，EPS分别为1.85、2.70、3.24元，当前股价对应PE分别为31、21、18倍，给予“推荐”投资评级。

▌风险提示光伏装机不达预期、金刚线扩产不达预期、金刚线价格下跌、大宗品价格上升等。