中泰国际-昭衍新药-6127.HK-获取订单能力持续增强，业绩将维持快速增长-220209

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公司2021年收入与股东净利润将快速增长我们近期审视了公司的营运情况，预计2021年第四季度订单的执行速度可能由于疫情等略微慢于预期，我们将2021年收入预测轻微下调3.7%，但是预计2021年收入仍将同比增长超过四成。

利润层面，公司早前公布2021年盈利预告，预计2021年股东净利润将同比增加72.3%~82.3%至5.43~5.74亿元（下同），超越预期，我们预计其中有实验猴价格持续上涨导致的生物资产公允值收益增加的因素（预计生物资产公允值收益将从5,473万增加到超7,000万），但是也有公司在费用管控方面较预期更加成功的因素。

订单需求将持续增长，产能扩张将为长远发展提供保障公司未来的收入主要取决于获取订单能力与订单执行速度，管理层表示2021年全年至少获得25亿元订单，即新增订单至少同比增长超六成，其中下半年至少获得13亿元订单，这表明公司获取订单的能力在持续增强。

考虑到生物药研发外包的刚性需求及公司不断加强的品牌知名度，我们预计2022-23年公司仍将每年新增25-30亿元订单。

通常来说公司的新增订单多数在一年内完成，强大的获取订单能力将为收入的快速增长提供基础。

订单执行层面，目前来看预计国内疫情反复可能对企业生产物流等方面有轻微影响，但是公司主要生产基地北京与苏州等地受疫情的影响将很有限。

长远看公司的产能扩张将保证订单高效执行。

截止2021年6月底在北京和苏州的生产基地总建筑面积为约7.32万平方米，但是昭衍（苏州）于2021年下半年完成7,500平米的动物房装修工程，同时也开始着手在现有土地上进行II期工程的扩充建设工作，共计划增加建筑面积约25,000平方米，公司产能将持续增长。

维持“买入”评级，目标价调整为128.58港元我们上调公司2021年盈利预测。

考虑到短期内国内新冠反复可能对公司经营仍有轻微影响，我们将2022-23E收入预测轻微下调2.5%、4.4%，股东净利润预测轻微下调1.1%、4.3%，但是公司业绩仍将维持快速增长，预计2020-23E股东净利润CAGR将高达33.8%。

公司股价近期随生物医药板块整体下行，主要是受对美国政策动向的忧虑影响，主要包括：1）美国FDA可能收紧海外创新药在美国上市的要求；2）美国商务部可能控制对华出口CXO行业用的生产设备。

我们认为市场有过虑的迹象。

2021年上半年公司收入中海外业务仅占27.8%，就算美国未来收紧海外创新药在美国上市要求等对公司影响也将很小。

公司设备中从美国进口的很少，而且美国设备并非不可替代，公司也可以选择从欧盟或者日本等进口，因此就算美国政策收紧对公司的业绩影响很有限。

我们重申“买入”评级，目标价从130港元微调至128.58港元，以反映盈利预测的调整。

风险提示：（一）新冠肺炎全球蔓延可能对公司及客户带来影响；（二）动物实验模型的价格涨幅如超预期可能影响业绩；（三）海外业务扩张与临床业务拓展可能慢于预期。