华泰期货-棉花月报：抢购超预期，当下成本仍是主要驱动-211011

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行情回顾：9月棉花市场行情波动较大，整体先抑后扬运行节奏符合我们预估，首先从驱动来讲传统金九银十需求旺季在9月并不如预期，一方面因全国大范围限电，下游棉纺企业开工率出现较大下滑，当然这只是一部分原因，目前纯棉纱厂即期纺纱已无利润，开工已降至除2019年因为中美贸易以及2020年因为疫情外，常规年份历史同期低位，同时即期生产坯布也无利润，坯布开工也已降至历史同期最低。

最新纺企棉纱成品库存已接近历史同期常年水平，坯布成品库存已累积至历史同期高位。

从产业链角度看需求较弱，市场顺势下跌，但在17000附近获得支撑，毕竟多头最大底牌今年一直有被提及的抢收行情在步入下旬后开始逐步显现其威力，收购价一路上涨，超出市场预期，原因一方面北疆预计减产幅度超预期，产量下滑，再者目前轧花厂收购量普遍在10-20%，棉农惜售强势，轧花厂子多，前期成本较多不得不收，但本质上造成当前轧花厂产能跟产量严重不匹配的状况的原因，主要还是在新疆连续四五年的轧花厂数量的增加，这个矛盾在积累几年以后，今年得到彻底的爆发，新疆每年的棉花产量在550万吨左右，今年北疆减产可能超预期，南疆当前来说还不太清楚，但实际上讲产量上的细微变化对于整个局面是没有太大影响的，因为1200万吨的加工产能肯定还是远大于产量。