天风证券-士兰微-600460-功率IDM产能加速释放，新能源驱动产品升级-220211

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前瞻布局12寸产线，乘光伏/汽车等新能源行业需求快速增长。

士兰微成立于1997年。

公司8英寸晶圆生产线于2015年开工建设，2017年投产，成为国内第一家拥有8寸生产线的IDM产品公司；2018年，公司12英寸特色工艺晶圆生产线及先进化合物半导体器件生产线在厦门开工建设；截至21年上半年12寸芯片总计产出达到5.72万片，预计21年预计可以实现月产芯片3.5万片的目标，并争取在2022年四季度形成月产12寸圆片6万片的生产能力。

布局功率模拟平台型战略，产品结构优化带动公司盈利能力持续向上。

公司在特色工艺平台和在半导体大框架下，形成了多个技术门类的半导体产品，产品间已经相互协同，结合设计+工艺研发能力，打造完善的产品矩阵；公司主要产品包括分立器件、集成电路、发光二极管三大类。

1）分立器件广泛应用于新能源汽车驱动和工业电焊机、电机逆变器等领域，受益于国产替代化趋势和新能源汽车景气度攀升，需求空间快速增长；2）集成电路覆盖IPM、MEMS传感器、ACDC等产品；3）发光二极管巩固公司传统LED彩屏芯片市场份额的同时，加快包含高密度彩屏的倒装Mini-LED芯片和液晶屏智能区域背光的Mini-LED芯片的研发和客户拓展。

各项业务透过产品结构持续优化带动公司公司盈利能力稳步向上。

股权激励覆盖千名核心骨干，考核目标延续4年彰显未来发展信心。

2021年12月，公司公布股票期权激励草案，向符合条件的2,419名激励对象授予0.21亿份A股股票期权，行权价格为51.27元/股，占当前总股本1.52%。

激励对象皆是公司的高中层管理人员及核心技术（业务）骨干，是公司经营发展的核心力量，该激励计划有助于公司长期发展及战略和经营计划的实现；此外也彰显公司对未来发展的信息，股权激励考核目标以2020年营业收入为基数，2021年至2022年累计营业收入增长率不低于273%，并延续至第四个行权期，以2020年营业收入为基数，2021年至2024年累计营业收入增长率不低于767%。

投资建议：公司持续发挥IDM模式的优势，产能释放与产品结构优化带动公司业绩持续增长，我们预计公司2021~2023年归母净利润分别为14.56、15.77、20.09亿元。

根据wind一致性预测，参考可比公司22年平均PE，保守估计给予公司65倍，对应市值为1025.05亿元，对应价格72.39元/股，首次覆盖给予买入评级。

风险提示：下游应用需求不及预期风险、新产品开发不及预期风险、供应链风险。