浙商证券-洁雅股份-301108-深度报告:湿巾制造领先企业,产能释放看点多多-220209

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报告导读湿巾制造领先企业,研发赋能、扩产在即,价值凸显。 投资要点公司为湿巾行业领先制造商,多年位列全国湿巾出口量前三。 公司是国内领先的湿巾制造商,深耕行业20余载,在湿巾产品的研发、生产、质量控制等方面均达到国内行业领先水平。 公司连续多年位列全国湿巾出口量前三,下游客户涵盖Woolworths、金佰利集团、强生公司、欧莱雅集团、3M、贝亲等世界知名企业。 2018-2020年营收CAGR37.9%,归母净利润CAGR46.1%,实现高速增长。 湿巾行业面临怎样的时代性机遇?多轮疫情催化消费习惯改变,湿巾已逐渐成为生活必需品。 1)亚太地区供需双增,带动行业高速成长。 需求端,2015-2020年我国湿巾行业CAGR15%,横向比较下人均消费水平仅为西欧、美国的0.05、0.06倍,潜力较大。 供给端,基于成本考虑,近年知名品牌多采用ODM/OEM模式委托生产,湿巾制造产业向以中国为代表的亚太地区转移趋势较明显。 2)产业链呈现微笑曲线,研发突围为中游制造商的破局之道。 湿巾行业中游制造环节相比上下游盈利偏弱,但研发实力强的ODM企业可拥有更强的客户粘性及更大的议价能力。 深耕二十余载,洁雅股份积累了怎样的优势?1)客户资源优。 公司的主要客户为Woolworths、欧莱雅、金佰利、强生等国际知名品牌,与强生、金佰利、欧莱雅等国际知名企业合作超5年,与Woolworths合作超10年。 2)生产能力稳。 公司生产设备主要为国外进口,设备精度高、速度快、性能稳定,赋予公司更高的生产效率及更优质的产品质量。 公司拟新建6条全自动功能型湿巾生产线。 项目达产后预计新增湿巾产能45亿片/年,业绩有望大幅增厚。 3)研发技术强。 公司具备溶液配方开发能力,得到包括Woolworths等世界知名企业在内的众多客户的认可和信赖。 盈利预测及估值基于以上分析,我们预计2021-2023年公司实现收入9.64/9.77/12.55亿元,同比增29.72%/1.36%/28.50%,预计实现归母净利润2.31/2.41/3.03亿元,同比增28.76%/4.01%/26.13%。 考虑到公司是国内湿巾领先企业,具备客源资源优、生产能力稳、研发能力强等竞争优势,结合多轮疫情催化带来湿巾行业新机遇,我们按PEG=1给予洁雅股份2023年19倍PE,对应市值约58亿元(对应2022年市值约53亿、PE约22倍),首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:市场需求波动、客户集中度高、原材料价格波动、进出口政策等。