浙商证券-洁雅股份-301108-深度报告：湿巾制造领先企业，产能释放看点多多-220209

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报告导读湿巾制造领先企业，研发赋能、扩产在即，价值凸显。

投资要点公司为湿巾行业领先制造商，多年位列全国湿巾出口量前三。

公司是国内领先的湿巾制造商，深耕行业20余载，在湿巾产品的研发、生产、质量控制等方面均达到国内行业领先水平。

公司连续多年位列全国湿巾出口量前三，下游客户涵盖Woolworths、金佰利集团、强生公司、欧莱雅集团、3M、贝亲等世界知名企业。

2018-2020年营收CAGR37.9%，归母净利润CAGR46.1%，实现高速增长。

湿巾行业面临怎样的时代性机遇？多轮疫情催化消费习惯改变，湿巾已逐渐成为生活必需品。

1）亚太地区供需双增，带动行业高速成长。

需求端，2015-2020年我国湿巾行业CAGR15%，横向比较下人均消费水平仅为西欧、美国的0.05、0.06倍，潜力较大。

供给端，基于成本考虑，近年知名品牌多采用ODM/OEM模式委托生产，湿巾制造产业向以中国为代表的亚太地区转移趋势较明显。

2）产业链呈现微笑曲线，研发突围为中游制造商的破局之道。

湿巾行业中游制造环节相比上下游盈利偏弱，但研发实力强的ODM企业可拥有更强的客户粘性及更大的议价能力。

深耕二十余载，洁雅股份积累了怎样的优势？1）客户资源优。

公司的主要客户为Woolworths、欧莱雅、金佰利、强生等国际知名品牌，与强生、金佰利、欧莱雅等国际知名企业合作超5年，与Woolworths合作超10年。

2）生产能力稳。

公司生产设备主要为国外进口，设备精度高、速度快、性能稳定，赋予公司更高的生产效率及更优质的产品质量。

公司拟新建6条全自动功能型湿巾生产线。

项目达产后预计新增湿巾产能45亿片/年，业绩有望大幅增厚。

3）研发技术强。

公司具备溶液配方开发能力，得到包括Woolworths等世界知名企业在内的众多客户的认可和信赖。

盈利预测及估值基于以上分析，我们预计2021-2023年公司实现收入9.64/9.77/12.55亿元，同比增29.72%/1.36%/28.50%,预计实现归母净利润2.31/2.41/3.03亿元，同比增28.76%/4.01%/26.13%。

考虑到公司是国内湿巾领先企业，具备客源资源优、生产能力稳、研发能力强等竞争优势，结合多轮疫情催化带来湿巾行业新机遇，我们按PEG=1给予洁雅股份2023年19倍PE，对应市值约58亿元（对应2022年市值约53亿、PE约22倍），首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：市场需求波动、客户集中度高、原材料价格波动、进出口政策等。