华西证券-银行业：1月信贷社融超预期，关注结构三大特征-220210

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事件概述：央行公布2022年1月金融和社融数据：1月新增人民币贷款3.98万亿元，同比多增3944亿元；人民币存款增加3.83万亿元，同比多增2627亿元；M2增速9.8%，同比提高0.4pct、环比提高0.8pct；M1同比下降1.9%，剔除春节错时因素影响，M1同比增长约2%。

1月新增社融6.17万亿元，同比提高9842亿元，余额增速10.5%。

分析与判断：1月企业融资改善支撑信贷总量多增，居民端仍较弱年初信贷集中投放下，1月新增人民币贷款3.98万亿元创新高，在去年高基数的基础上同比仍多增近4000亿元，超预期实现“开门红”，也支撑信贷增速基本平稳（贷款余额增速11.5%，同环比延续降低1.2pct和0.1pct）。

结构上，居民端仍然偏弱，主要是企业贷款放量弥补：1）居民贷款：1月新增8430亿元，同比少增4270亿元，其中短贷月增量仅1006亿元，同比少增2272亿元，剔除基数因素整体表现也弱于季节性，疫情反复和经济下行压力是制约居民消费的主要因素；中长贷新增7424亿元，回归疫情前常态水平，高基数下同比少增约2000亿元。

2）企业贷款：1月新增3.36万亿元，同比放量多增8100亿元，其中单月企业短贷首次超万亿（新增1.01万亿元，同比多增4345亿元），中长贷2.1万亿增量亦创新高（同比多增600亿元），反映宽货币向宽信用的过渡。

同时值得注意的是，票据单月新增1788亿元，低基数下同比多增3193亿元，但环比上年末有所压降，主要是1月出台了《商业汇票承兑、贴现与再贴现管理暂行办法》征求意见稿，从保障兑付能力出发，对票据承兑贴现增设两项限额指标，一定程度上促进贷款形式从票据向一般企业贷款转化。

总体来看，1月信贷总量规模超预期，结构上企业端有明显的支撑，体现了政策维稳和托底成效，也有降息预期下银行投放节奏更加前置的影响。

年初开门红下，后续需要关注经济内生动力修复的节奏。

一月社融全线多增，增速延续回升0.2pct1月新增社融6.17万亿元超预期，同比多增9842亿元，余额增速环比再提升0.2pct至10.5%，结构上各分部均形成正贡献：1）1月政府债和企业债发行量分别净增6026和5799亿元，同比多增3589、1882亿元，政策引导下地方政府专项债发行迎来高峰。

2）资管新规过渡期已结束，表外非标融资（委托贷款+信托贷款+未贴现承兑汇票）净增4479亿元，较上年同期微增。

3）投向实体的人民币贷款同比多增3818亿元。

总体来说，社融增速的进一步回升，反映了“稳增长”的政策定调下，政策靠前发力叠加银行“开门红”，提振配套融资需求。

后续在信贷总量保持平稳，非标拖累弱化，以及提前下达新增专项债额度和尽快形成实物工作量的要求下，社融规模也将保持稳健。

M2增速反弹，广义流动性边际改善1月受春节假期因素扰动，M1增速-1.9%，根据央行测算，剔除春节错时因素影响，M1同比增长约2%，符合季节性。

M2增速9.8%，同环比分别回升0.4pct和0.8pct，也是自去年3月以来首次同比实现反弹，反映融资带动下的广义流动性的改善。

信贷大规模投放的派生效应下，1月存款新增3.83万亿元，同比多增2627亿元。

其中受春节错位因素影响，居民存款同比多增3.93万亿元，而企业和非银存款分别同比多减2.35万亿元和716亿元，财政存款支出提速下同比少增5851亿元。

投资建议：1月信贷和社融数据总量超预期，得益于前期政策的铺垫，包括稳增长系列政策，以及降准宽货币之后降息续力刺激整体信贷需求。

同时关注结构的三个特征：1）1月信贷供给集中于企业部门，且实现了去年底票据冲量后、现在对公贷款结构的改善；2）疫情等因素影响居民消费需求仍较弱，而按揭为主的居民中长期贷款回归常态。

3）财政靠前发力，有望带动基建等配套融资需求的改善。

银行板块来看，年初以来银行指数录得7.5%的涨幅，居中信一级行业第二位，跑赢沪深300超13.5pct，主要来自监管稳增长意图明确，利于信用风险的下降，有助于增强市场对经济的预期，叠加年初以来银行业绩快报表现靓丽的催化，以及资金风格的阶段性切换。

我们维持此前判断，3月年报业绩兑现将继续支撑板块估值修复，个股层面继续推荐：招商，平安，兴业，宁波，成都，杭州，常熟银行等。

风险提示1、经济修复幅度和节奏不及预期；2、个别银行的重大经营风险等。