浙商证券-1月金融数据：“四箭齐发”宽信用正式开启-220210

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核心观点2022年1月信贷、社融双双创出历史峰值，大幅超出市场预期，但完全符合我们在1月29日发布的报告《1月数据预测：信用扩张，A股向上》中“2月中旬发布的金融数据将有大幅超预期的表现”的预判。

1月人民币贷款增加3.98万亿，同比多增3944亿元，我们预测值为4.3万亿，wind一致预期为3.7万亿；1月社会融资规模新增6.17万亿，同比多增9842亿元，我们的预测值为5.73万亿准确度更高，wind一致预期为5.4万亿。

金融数据强势表现意味着我们此前持续强调的“四箭齐发”（制造业贷款、减碳贷款、基建贷款及按揭贷款）宽信用得到兑现，大规模宽信用正式开启。

我们继续提示总量多增、结构优化的金融数据对股市有较强的正向拉动，由此催化权益市场行情到来，结构上更加关注宽信用相关受益主体，如金融、地产、建筑、建材，地产后周期如家具家电等。

宽信用+宽货币组合下，长端利率未来更多关注宽信用，预计10年期国债收益率一季度末二季度初或上行至高点3.2%附近，但宽货币及降息对1年期国债收益率有向下指引作用，因此会推动国债收益率曲线陡峭化。

信贷近4万亿超市场预期，结构大幅优化2022年1月，人民币贷款增加3.98万亿，是历史单月统计高点，实现信贷“开门红”，同比多增3944亿元。

我们在报告《1月数据预测：信用扩张，A股向上》中重点提示“1月为传统信贷大月，尤其在今年央行着力稳增长、宽信用的政策环境下，预计信贷大幅多增。

强调一季度‘四箭齐发’宽信用，尤其是信贷结构优化、企业中长期贷款占比提升”，实际发布数据虽然低于我们的乐观预测值4.3万亿，但超出wind一致预期的3.7万亿，超市场预期将为权益市场强势注入信心。

由于去年基数也较高，1月信贷余额增速较前值回落0.1个百分点至11.5%。

值得关注的是，企业中长期贷款比重提升，信贷结构改善符合我们的预判。

此前市场担忧信用载体缺失，因此对企业中长期贷款同比多增信心不足，1月信贷结构数据显示，信贷同比多增的主要贡献来自企业端，企业贷款新增3.36万亿，同比多增8100亿，其中短期贷款新增1.01万亿，同比多增4345亿元，中长期贷款新增2.1万亿，同比多增600亿元，票据融资增加1788亿元，同比多增3193亿元，企业中长期贷款占整体信贷新增规模比重由2021年12月的30%提升至53%，信贷结构大幅优化，表内票据虽然仍同比多增，但较前几个月出现环比大幅减少，体现银行在前期实体需求不足情况下表内“冲票据”行为的明显弱化。

在2021年一季度经济略显“过热”、实体部门信心较强的情况下，今年1月仍能实现企业中长期贷款的同比多增，验证我们此前对信用载体充足的判断，一方面，银行去年末为今年1月开门红储备的优质项目充足，另一方面，我们强调的“四箭齐发”宽信用，即制造业、减碳、基建及按揭贷款均在经历边际改善，成为支撑信贷总量及结构优化的核心变量。

1月居民贷款对总体信贷是负向拖累，短期、中长期贷款分别增加1006和7424亿元，同比分别少增2272和2024亿元，与低迷的消费及地产销售相符，在疫情反复及地产“市场底”出现之前，信贷或仍靠企业端支撑。

社融超6万亿同样大超市场预期，预计年内增速波动上行1月社会融资规模增量为6.17万亿，同比多增9842亿元，社融数据同样创出历史峰值，wind一致预期为5.4万亿，我们的预测值为5.73万亿准确度更高，增速升0.2个百分点至10.5%，一季度宽信用大幕正式拉开。

结构上，社融口径人民币贷款增加4.2万亿，是单月统计高点，同比多增3806亿元，较人民币贷款口径贷款多增的部分主要受非银贷款为负的影响，主因节前央行流动性调控合理适度，银行间体系流动性并未大幅宽松，银行对头寸把控较为审慎。

除信贷外，1月社融的主要支撑有：1月政府债券增加6026亿元，同比多增3589亿元，去年末提前下达1.46万亿专项债额度，1月在财政前置和形成实物工作量的政策指引下，政府债券发行速度较快，专项债发行支撑较强；1月企业债券融资增加5799亿元，同比多增1882亿元，信用环境改善、信用债收益率下行及实体需求改善带动债券融资大幅改善。

同样的经济修复逻辑带动表外票据融资由负转正，1月未贴现银行承兑汇票增加4731亿元，环比大幅改善超预期。

我们认为一方面来自经济回暖，且从整体票据承兑状况看，市场或存在适度“套利”行为，也是政策在上游原材料价格较高情况下阶段性呵护市场、进而维稳中小企业信用、支持实体经济的体现；另一方面，表外票据新增量的也来自表内贴现规模的大幅降低，实际上，1月17日后，票据贴现利率迅速拉升，我们认为存在监管部门窗口指导银行压缩表内票据、优化信贷结构的可能性，进而使表外票据规模高于预期。

1月股票融资增加1439亿元，同比多增448亿元，继续保持较强韧性。

对于非标项目，1月委托贷款增加428亿元，这是2017年12月以来的峰值水平，2018年委贷细则发布后，2018-2019年是委托贷款压降的主要时间段，随着行业逐步规范化，未来该项数据有望逐步企稳，2022年全年大概率实现同比少减。

1月信托贷款减少680亿元，同比少减162亿元，预计2022年融资类信托监管持续，其净融资规模仍将维持负值，总量继续压降，但全年也有望同比少减。

M2增速大幅回升，M1增速回落主要受春节因素扰动1月末，M2增速大幅上行0.8百分点至9.8%，基本符合我们的预测值9.7%，wind一致预期为9.4%，信贷大规模投放及政府支出加速有助于推升M2增速，叠加去年低基数，共同推动M2增速上行。

1月末M2同比下降1.9%，同比增速为负较超预期，但其主要受去年较高基数及今年春节因素扰动，央行指出，春节前由于企业集中发放薪酬、福利，单位活期存款会向个人存款转移，导致M1减少较多，2022年春节前最后一个工作日为1月30日，而2021年为2月10日，剔除春节错时因素影响，M1同比增长约2%。

1月末M0同比增速18.5%，前值为7.7%，数据大幅上行也主要受春节前取现的影响，预计2月会自然回落，但去年四季度以来数据有所抬头，我们认为或反映经济结构失衡，局部低增长地区实体部门对现金储备需求较强。

一季度“四箭齐发”宽信用正式开启金融数据喜迎“开门红”，信贷总量、结构同步改善，一季度“四箭齐发”（制造业贷款、减碳贷款、基建贷款及按揭贷款）宽信用正式开启，我们也提示后续关注一季度经济“开门红”。

我国货币乘数仍处高位说明银行信贷投放意愿强，也意味着经济对杠杆水平的依赖度较高，在宽信用环境中，信用释放对经济的正面拉动更强，短期内也有助于经济迅速企稳，因此信贷结构优化、社融的放量将与经济形势改善同步出现。

当前货币政策首要目标为稳增长，采取稳健略宽松的货币政策基调，体现为“宽信用+宽货币”，目前宽信用正式开启对股市有较强的正向拉动，由此催化权益市场行情到来，结构上更加关注宽信用相关受益主体，如金融、地产、建筑、建材，地产后周期如家具家电等。

宽信用+宽货币组合下，长端利率未来更多关注宽信用，预计10年期国债收益率一季度末二季度初或上行至高点3.2%附近，但宽货币及降息对1年期国债收益率有向下指引作用，因此会推动国债收益率曲线陡峭化。

风险提示：联储收紧政策幅度超预期或物价上行压力超预期扰动我国宽松节奏。