西部证券-环旭电子-601231-2021年业绩快报点评：重点发力Power Module，车电类业务有望高速增长-220210

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事件：公司发布2021年业绩快报，实现营收553.00亿元，同比+15.94%；实现归母净利润18.58亿元，同比+6.81%。

业绩略好于市场预期，工业及车电业务增长较快。

2021年全球经济恢复增长，随着公司墨西哥/台湾等产线陆续投产、合并飞旭，公司各类产品营收均实现同比增长。

其中，通讯类实现营收212亿元，同比+4.57%；消费电子类186亿元，同比+7.85%；电脑及存储类48亿元，同比+25.28%;工业类73亿元，同比+67.26%;车电类26亿元，同比+54.05%;新增医疗类3亿元。

工业及车电业务增长较快，占营收比分别提升至13%/5%。

2021Q4实现营收188亿元，环比+31.85%，同比+3.10%，略超市场预期。

强化内部管理，抵消缺料等因素带来的不利影响。

公司2021年销售/管理/财务及研发费用率分别为0.85%/2.11%/0.37%和2.97%。

缺料、收购飞旭、提前偿还飞旭并购贷款及发行可转债增加了公司的销售和财务费用，公司通过费用管控，公司2021年期间费用率6.30%同比减少0.23%。

公司2021Q4实现归母净利润7.35亿元，环比+28.5%。

供应链紧张局面有望缓解，随着收购飞旭摊销PPA逐季减少，盈利能力有望继续提升。

车电业务有望高速增长。

展望2022Q1，由于物料短缺、物流延长等因素影响，2021Q4部分业绩将递延至2022Q1，据公司预测，2022Q1营收同比有20-25%的增长。

长期看，EMS+SiP为公司带来长期稳定成长动力，公司与母公司/合作伙伴垂直整合、布局第三代半导体、重点发力PowerModule，车电业务营收有望在未来3年内实现翻倍增长。

投资建议：我们预测公司2021-23年营收为552.99/655.60/756.33亿元，归母净利为18.58/24.74/31.51亿元，维持“买入”评级。

风险提示：终端需求不及预期、客户SiP业务方案推迟、行业竞争加剧。