申港证券-1月金融数据点评：防止“信贷塌方”初见成效-220210

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1月新增社会融资总额6.17万亿（前值1.72万亿），较去年同期多增9842亿元。

社融存量同比增长10.5%（前值10.3%），M2同比增长9.8%（前值9%），继续回弹。

M1同比增长-1.9%（前值3.5%），春节效应下，M1同比大幅回落。

1月社融反弹明显，人民币贷款、企业债、政府债共同提供贡献。

其中人民币贷款增加4.2万亿，是单月统计高点，同比多增3806亿元，企业债增加5799亿，同比多增1882亿，政府债券当月值为6026亿，同比多增3859亿元，共同支撑社融同比多增；非标融资继续收敛，外币贷款小幅收敛对社融多减拖累。

M2增速继续向上，M1增速穿负。

1月份M2同比增速继续由9%小幅上行至9.8%，春节期间企业资金下发员工，M1同比增速由3.5%穿负至-1.9%。

结构上，企业部门改善明显，居民部门环比有所回升但相比去年同期仍弱。

其中企业中长贷同比扭转之前持续半年的同比少增，多增明显，反应4季度以来多次高层会议对稳经济增长实体经济的扶助初见成效，但持续性仍需观测。

多地房地产政策的政策吹风下，居民中长期贷环比有所回升，但仍不及去年高基数，融资端居民观望气氛仍浓，谨慎性仍强。

边际上后续政策仍有望继续加码以此对冲信贷失速风险，稳预期管理，助力房地产市场软着陆。

预计后续社融、M2增速震荡回稳继续回升，尽管当前信贷抓手仍有欠缺，但稳增长背景下，新型经济开展模式的推进进度或将值得期待，预计年内社融11%-11.5%（具体可参考《温和回暖：2022年流动性展望》）。

本月债务发行显著贡献，也会是后续的主要贡献动力。

往后看政府债券发行提速及政策层面加大信贷对实体经济特别是中小微企业的支持力度以及房地产调控或有微放松（居民中长期贷款），值得着重观测的是制造业为首的实体融资需求动力（企业中长期贷回升的持续性）。

企业中长贷同比扭转之前持续半年的同比少增，多增明显，反映4季度以来多次高层会议对稳经济增长实体经济的扶助初见成效。

边际上看，随中小型企业政策对融资环境的继续倾斜、订单回升推动盈利预期修复中小企业经营或有所改善。

当前主要问题仍是缺乏信贷抓手掣肘扩张空间。

需求端海外订单趋缓，供给端工业企业利润仍受到上游成本挤压，工业企业投资谨慎性仍高，实体融资需求的持续性仍需观测。

地产端，中长期看房地产投资下行，但地产作为经济总量中最重要的分项过快收敛可能触发系统性风险，后续政策上的对地产相关信贷及新开工或有边际放松仅不改政策定调，且在跨周期框架内，稳预期管理，以时间换空间，避免系统性风险（如交房出现问题、多城市房价下跌超预期、信贷展期及兑付挤兑等）。

基建端，随高基数效应减弱及政治局会议提到积极的财政政策要“提升效能”，推动年初形成实物工作量的拉动下，地方政府专项债上半年仍有望继续加速，对社融增速提供支撑。

风险提示：货币政策过紧、经济修复不及预期、信用风险。