东吴证券-固收点评：双箭转债，中国橡胶输送带龙头企业-220210

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双箭转债（127054.SZ）于2022年2月11日开始网上申购：总发行规模为5.14亿元，全部用于年产1500万平方米高强力节能环保输送带项目。

当前债底估值为91.88元，YTM为2.71%。

双箭转债存续期为6年，中证鹏元评级为AA/AA，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，到期赎回价格为票面面值的112%（含最后一期利息），以6年期AA中债企业债到期收益率4.1984%（2022/2/9）计算，纯债价值为91.88元，纯债对应的YTM为2.71%，债底保护尚可。

当前转换平价为101.52元，平价溢价率为-1.49%。

转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2022年08月17日至2028年02月10日。

初始转股价7.91元/股，正股双箭股份2月9日的收盘价为8.03元，对应的转换平价为101.52元，平价溢价率为-1.49%。

转债条款中规中矩，总股本稀释率为13.63%。

下修条款为“15/30、85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。

按初始转股价7.91元计算，转债发行5.14亿对总股本和流通盘的稀释率分别为13.63%和16.78%，对股本造成一定的摊薄压力。

我们预计双箭转债上市首日价格在118.17~135.93元之间，我们预计中签率为0.0017%。

综合可比标的，考虑到双箭转债的债底保护尚可，评级和规模吸引力中等，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在118.17~135.93元区间。

我们预计网上中签率为0.0017%，建议积极申购。

点评：公司是国内产能、产量、销量最大的橡胶输送带制造企业，连续多年在我国橡胶输送带行业中产销量名列第一。

公司主要从事橡胶输送带系列产品的研发、生产和销售，在橡胶输送带方面已取得多项专利。

公司产品包括钢丝绳芯输送带、织物芯输送带、整芯输送带等，主要产品已进入西日本贸易株式会社、欧冶工业品股份有限公司、华电重工股份有限公司等国内外企业的供应商名录近年来公司营收增长速度较快，2016-2020年复合增速为14.01%。

2016年以来，公司营业收入增速较快，2016-2020年复合增速为14.01%，保持较快增长，2021Q1-3同比增速为4.60%。

归母净利润增速大幅下降，2021Q1-3同比增速为-39.73%。

公司营业收入构成稳定，收入主要来自各类输送带的研发、生产和销售。

2019年以来，输送带收入占主营业务收入的96%以上，2021年Q1-2，输送带收入占比为96.58%，营业收入构成稳定。

2017年以来销售毛利率和销售净利率呈现先升后降的趋势，三费率水平总体呈现下降趋势。

公司销售毛利率和销售净利率在2017年以来呈现先升后降的趋势，主要与近年来市场形势、原材料价格变化及发行人自身战略有关系；2020年受疫情和实施新收入准则影响，公司销售费用率和管理费用率下降较快，进而三费费用率也相应下降。

风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。