东吴证券-宏观月报：美国1月通胀六问六答-220210

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美东时间2022年2月10日，美国劳工部将发布1月通胀数据。

我们预计美国1月CPI同比增幅7.3%、核心CPI同比增幅6.0%。

在1月超市场预期强劲的非农数据公布后，市场聚焦3月议息会议加息50bps的可能性。

而1月通胀数据的重要性在于其对于美联储开启紧缩周期的方式有很大影响。

本文通过问答形式，试图回答投资者的关注点。

通胀数据对于美联储3月加息有何导向？1月核心CPI环比增速的市场一致预期为0.4%，CME数据显示预期3月加息50pbs的概率近35%。

在我们看来，如果1月核心CPI环比增速的实际值低于0.6%，美联储不会在3月加息50bps。

通胀的结构有何变化？我们预计1月美国房租和二手车价格飙升动能不减。

尽管1月二手车价格环比增速与2021年12月持平，但芯片短缺在逐步缓解的现状尚未产生显著影响（图1）。

住房租金方面，其同比增速已经从2021年2月的1.5%飙升至12月的4.2%（图2），根据我们对于历史数据的分析，标普美国房价指数作为房租的先行指标，约领先房租15个月，该指数于2021年8月见顶回落，我们预计住房租金增速的回落要到2023年初。

薪资通胀螺旋产生了吗？各行业名义薪资增速普遍破4%。

从全行业来看，2021年9月以来，美国雇佣成本指数ECI同比增速保持在4%以上；分行业来看，2021年四季度以来平均时薪上涨动能骤升，近两月（2021年12月和2022年1月）休闲和酒店业以同比增速均值超13%领涨（图3-图4）。

但实际薪资并未增加，企业涨薪仍存空间。

几十年来最紧俏的劳动力市场提升了工人的议价能力，美国企业普遍涨薪以吸引并且留住员工（图5-图6）。

但名义工资增速仍滞后于通胀，导致实际工资几乎没有增长，这意味着企业涨薪仍存在空间（图7）。

供应瓶颈现状如何？最艰难的阶段或已过去。

纽约联储全球供应链压力指数在2021年末有见顶回落的迹象，并且美国供货商交付时间也呈回落态势（图8）。

而海运方面的压力也已于2021年三季度末开始缓解，海运价格持续回落（图9）。

此外，奥密克戎造成的疫情反弹有见顶态势，利好后续供应链的持续修复。

后续通胀将如何演绎？我们预计美国核心CPI或在2022年一季度末见顶，略迟于我们此前的预期，后续在连续的加息叠加缩表下，核心CPI有望在年末回落至4%以下（图10）。

资产价格又将如何演绎？美债方面，2022年初以来，美债利率上升主要由实际收益率推动（图11）。

2月4日，在1月非农数据超预期下，10年期美债利率急升10bps，突破1.9%。

如果1月通胀增速超预期，实际利率的推升下，美债利率大概率站上2%。

风险提示：新冠病毒变异导致疫苗失效，确诊病例大爆发导致经济重回封锁。