信达证券-安迪苏-600299-2020饲料抗生素全面禁用，抗生素替代品爆发在即！-191220

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　　事件：根据农业农村部194号公告，自2020年1月1日起，退出除中药外的所有促生长类药物饲料添加剂品种。自2020年7月1日起，饲料生产企业停止生产含有促生长类药物饲料添加剂（中药类除外）的商品饲料。此前已生产的商品饲料可流通使用至2020年12月31日。
　　点评：
　　抗生素滥用问题突出，抗生素禁用步伐加快！根据农业农村部194号文件，自2020年1月1日起，退出除中药外的所有促生长类药物饲料添加剂品种，兽药生产企业停止生产、进口兽药代理商停止进口相应兽药产品，同时注销相应的兽药产品批准文号和进口兽药注册证书。此前已生产、进口的相应兽药产品可流通至2020年6月30日。自2020年7月1日起，饲料生产企业停止生产含有促生长类药物饲料添加剂（中药类除外）的商品饲料。此前已生产的商品饲料可流通使用至2020年12月31日。我国是全球使用抗生素最多的国家之一，近年来抗生素使用向“兽用”倾斜明显，抗生素滥用可能带来耐药菌、致畸、致癌等严重后果。根据农业农村部2638号公告，2019年5月1日起，我国已停止经营、使用喹乙醇、氨苯胂酸、洛克沙胂等3种兽药的原料药及各种制剂，自2015年以来，原农业部在3年间禁止了8种兽用抗生素用于食品动物，禁止了1种兽用抗生素用于动物促生长。而根据194号文件，2020年1月1日起，剩余11个兽用抗生素产品也将全部退出，抗生素禁用步伐明显加快！
　　抗生素替代，酶制剂和添加剂双管齐下！饲料中添加的抗生素，其主要作用有两点：1.抗菌、保健，提高存活率;2.促生长、增产量、提高饲料转换效率。从其作用机制来看，抗生素主要通过三种机制来实现保健和促生长的目的。第一，调整肠道微生物，一方面直接抑制或杀灭病原微生物，防治疾病；另一方面，抑制肠道微生物对营养物质的利用；第二，促进营养物质吸收，某些抗生素可使动物的肠壁明显变薄，增加肠道粘膜的通透性，提高饲料的利用率；第三，抗生素多数具有免疫抑制作用，动物机体在免疫反应过程中会降低动物的采食量、增加机体的维持需要，抗生素通过对免疫进行抑制从而促进动物生长。因此开发抗生素替代产品，也主要以对微生物进行控制为主。目前抗生素的替代物主要分为三大类，第一类为益生菌及其营养物质，通过益生菌的竞争性排斥病原菌；第二类为针对病原菌粘附的阻断剂或者抑杀物质，第三类就是增强宿主免疫功能的物质，但是激活宿主免疫功能不宜过强，否则会导致消耗过大。酶制剂被西方科学家认为是替代抗生素比较理想的物质。值得注意的是，在使用一些抗生素替代物的时候，需要和微量元素、功能性氨基酸等配套使用，从而强化其作用！
　　安迪苏：酶制剂龙头持续开发新产品！作为全球饲料添加剂蛋氨酸和维生素A的龙头企业，安迪苏近年来持续加大投入，开发动物营养特种产品，公司特种营养产品主要包括：酶制剂、过瘤胃保护性氨基酸、有机硒、肠道健康产品（益生菌等）。其中，酶制剂和肠道健康健康产品均为抗生素理想的替代产品方案。在酶制剂方面，安迪苏于2015年推出罗酶宝Advance，该产品成为非淀粉多糖酶领域的领导品牌。饲料级酶制剂分为非淀粉多糖酶和植酸酶两类，2019年，安迪苏正式推出罗酶宝Advance Phy，该产品为同时含有上述两类酶制剂产品的创新复合型产品，将根据各个国家和地区监管审批的进度，逐步推向市场，具有显著的增长潜力！在肠道健康产品方面，安迪苏与诺维信共同开发的益生菌产品安泰来，是家禽抗生素生长促进剂的有效替代品。该产品对魏氏梭菌、大肠杆菌、沙门氏菌等常见细菌都有明显的抑制作用，能够保护动物的肠道健康；同时，安泰来能够显著促进畜禽生产性能，对畜禽的日增重、料重比等都有改善作用！
　　特种产品业务逐步提高，毛利率显著优于一般添加剂！根据安迪苏最新2019年三季报，2019年前三季度，安迪苏特种产品收入达到1771万元，同比增加6%，占主营业务收入的比例达到21%，较2015年的9.1%提高了11.9个百分点。而从特种产品的毛利率来看，特种产品毛利率整体保持在50%左右，显著高于功能性产品30%的毛利率！根据《科技日报》报道，目前，我国市场上大约有不到30%的饲料不含抗生素。随着2020年1月1日起，中国在饲料中全面禁用抗生素，抗生素替代产品增长空间巨大！
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021年的营业收入分别达到128.8亿元、152.4亿元和179.1亿元，同比增长12.79%、18.35%和17.5%，归母净利润分别达到10.46亿元、13.8亿元和17.2亿元，同比增长12.95%、31.94%和24.98%，以当前股份计算的摊薄EPS分别达到0.39元、0.51元和0.64元，对应2019年12月19日收盘价（10.61元/股）的动态PE分别为27倍、21倍和17倍，维持“增持”评级。
　　风险因素：抗生素退出不及预期的风险；养殖业持续低迷或禽类疫情爆发导致蛋氨酸需求不及预期；VA原材料供应不足影响公司VA业绩；蛋氨酸与酶制剂新产品市场开拓不及预期；蛋氨酸价格反弹幅度不及预期。