德邦证券-宏观专题：带着镣铐跳舞，基建增长高度有限-220210

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核心观点：过去三年，每年市场都对高基建高增长抱有期待，最后结果却总是落空。

我们认为当前政府稳投资的主观意愿很强，但仍面临财力紧张、防风险等客观约束，带着镣铐跳舞，基建增长的高度有限。

综合来看，今年基建增速可能会回升至5%以上，但大拆大建的时代一去不返，基建平稳增长将是高质量发展下的常态。

稳增长主观意愿强：（1）稳定经济是政治责任，各地扩投资意愿强。

26省政府工作报告将稳增长列为年度任务，披露固投增速目标的19省中，最低为6%，有16省目标高于7%，超过2021年实际增速，在房地产投资下行情况下，仍设定较高投资增速隐含着地方政府扩大基建投资的决心和信心。

（2）各地政府通常采取三种方式保障重大项目投资建设，一是组织集中开工，二是出台保障投资的政策文件，三是组织召开扩投资相关会议，各省近期都做了相关部署。

专项债在纠偏。

去年巨额专项债对基建带动不足，原因包括发行偏慢、项目管理和资金管理不到位等。

近期财政和发改部门对去年专项债发行中呈现出的“重发行轻管理”等问题进行纠偏，一方面提前下发额度，另一方面开始建立“借、用、管、还”全流程的规范管理体系。

仍存约束：（1）财政支出结构调整，疫情发生以来，民生类支出的优先度显著高于基建类支出，基建扩张受限。

（2）地方财力紧张影响地方政府投资意愿。

减税降费和2022年土地出让收入负增长会加剧地方财力紧张局势，而举债又受到严格监管。

财力有限情况下，地方政府增加投资的意愿不可避免会受到影响。

（3）防范化解风险的底线思维没有改变，对隐性债务、城投债的监管不会放松。

（4）高质量发展的要求下，不会像以前那样“大上项目”，更注重项目质量，投资难以快速反弹。

（5）长期来看，随着人口减速，基建需求也会减少。

一季度增速不宜太乐观：一是专项债效果仍存疑，往年多次增加专项债却没有带来基建提速。

二是参考2020年，2022的稳增长压力、政策力度都要小得多。

三是目前的高频数据并不能佐证一季度基建高增长。

风险提示：积极财政不及预期；疫情形势出现较大变化；宽信用力度偏弱。