华金证券-重庆农村商业银行-3618.HK-资产质量持续优化，重申“买入~A”评级-220209

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投资要点◆资产端：信贷扩张较快，息差韧性较强。

Q321贷款总额5783.96亿元、同比+16.7%，其中生息收益率较高的零售类贷款同比+36.8%、占贷款总额比重同比+6.9pct至47.0%。

公司坚持零售立行，在疫情对宏观经济逐步减弱和降准、降息后流动性相对宽松的背景下，我们认为公司信贷规模将持续扩大。

我们预计2021年全年贷款总额超5840亿元、同比增速约15%，其中零售类贷款占比约48%。

Q321净息差2.25%、环比+2BP，我们预计2021年全年净息差可保持2.25%的水平。

◆负债端：零售存款供给充足，成本优化空间较大。

Q321存款总额7590.72亿元、同比+1.8%，同比增速有所下降，主因负债成本率较低的公司活期存款同比负增长。

公司主要于重庆广大县域布局营业网点，零售类存款供给较为充足，我们预计2021年全年零售类存款同比增速可达7.5%，带动存款总额增长至7612.50亿元、同比+5.0%。

伴随重庆地区企业活力增强，公司类存款增长或将改善公司负债成本率。

◆资产质量持续优化，减值计提压力减轻：Q321不良贷款率较2021年年初下降4BP至1.27%，我们预计2021年年末不良贷款率可保持1.27%的水平。

公司自Q320起加大信用减值计提，主动确认、出清风险，2020年信用减值计提同比+55.3%、Q121同比+20.2%。

Q321信用减值计提仅同比+9.6%，减值压力已逐步减轻。

◆投资建议：我们下调了公司信用减值计提、不良贷款率等假设，并基于此上调2021-2023年盈利预测为99.31、117.78、136.64亿元，上调幅度3.8%、2.0%、2.4%。

公司当前股价对应2021EPB0.26x，处于历史低位，股息率（TTM）达8.99%，重申“买入-A”评级。

◆风险提示：宏观经济下行超预期，资产质量改善不及预期，政策风险等。