中泰证券-有色金属行业：终将回归的需求与回不去的产业变革，繁荣的分化-220210

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　　疫情两年有余，大宗商品普遍迭创新高的内在源动力来自：1）以史无前例的全球“低利率、宽松流动性”为代表的持续逆周期调节；2）由此带来的国内、外房地产相关全产业链（如耐用品消费）为代表的需求高景气；3）以及在疫情和能源影响下，脆弱的商品供给。展望2022年，疫情影响和低利率周期的淡出，后疫情时代或终将迎来需求和供应的“正常化”，但我们也要清晰的看到，产业变革也将是不可逆的，从普涨到结构，此为“繁荣的分化”。
　　新能源上游原材料（稀土、锂、铜箔、铝箔等），短周期景气度依然强劲，下游需求进入内生增长阶段，中长期景气上行周期大方向也不会发生改变，产业景气度最明确，持续的供需错配在2022年将会继续演绎。
　　基本金属，我国2022年经济工作定调“稳字当头”，这将对基本金属价格构成一定支撑，但从全球维度，海外经济需求疫情前中后结构的变化，以及全球流动性taper趋势不改，供给结构才是关注的核心。
　　各板块详尽分析参见正文部分，核心标的：1）新能源汽车产业链：北方稀土、金力永磁、正海磁材、大地熊；赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源、永兴材料、华友钴业；鼎胜新材、万顺新材、诺德股份、嘉元科技、铜冠铜箔等。2）基本金属：神火股份、云铝股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、铜陵有色等。3）贵金属：赤峰黄金、湖南黄金、山东黄金、盛达资源等
　　风险提示：宏观经济波动风险、产业政策变动风险、新能源汽车销量不及预期风险、供给端超预期释放风险等