中泰证券-景嘉微-300474-再行股权激励，产品战略与人才战略齐头并进-220209

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事件：近期，公司发布多个公告：①2021年股票期权激励计划向激励对象授予预留股票期权；②拟参与上海埃威航空电子有限公司增资项目（以下简称“埃威航电”）；③变更会计师事务所，由原聘任的天职国际会计师事务所变更为中瑞诚会计师事务所。

股权激励助推公司长期发展。

本次股票期权激励预留部分授予人数为142名，授予对象全部为核心管理和技术（业务）骨干，股票期权数量为133.30万份，行权价格为122.69元/股，业绩考核指标：以2020年净利润为基数，2022/2023年净利润增长率分别不低于50%/100%。

作为GPU国产化龙头，景嘉微在上市以来的发展成果，得益于重视人才队伍数量与质量的持续发展。

公司2015年研发人员204人，截止到2021年6月底研发人员发展到797人，同时公司整体员工数也由370人增长到1174人；通过2轮股权激励（分别是2017年、2021年）的实施，公司进一步激发了人才的创造潜能。

景嘉微的人才策略与产品战略的映射关系分析。

一方面，英伟达作为公司对标和学习的对象，其庞大的人才队伍（2020年员工数量13775人）给市场留下了深刻的印象。

英伟达也得以成为游戏（显示为主）和数据中心（计算为主）等业务条线的行业佼佼者。

而另一方面，市场在此前一段时间曾质疑景嘉微的人才储备规模。

但是，通过5系列、7系列、9系列三代跨代际产品的加速推出，景嘉微打消了市场的疑虑。

这背后，体现的就是集成电路设计领域的后发优势，以及景嘉微聚焦图形显示、集中尖兵攻坚克难的战略定力。

增资埃威航电，有望促进公司军品业务发展。

公司全资子公司长沙潜之龙微电子有限公司拟以6768.75万元向埃威航电增资，持有后者增资后的股权比例为28.50%。

埃威航电是中航（上海）航空无线电电子技术有限公司的全资子公司，主要从事通信导航设备及配套产品和零部件、电子元器件等的开发、生产和销售，其业绩指标：2020年营收为3.51亿元，净利润为0.03亿元；2021前9个月营收为1.90亿元，净利润为0.09亿元。

我们认为，公司增资中航旗下子公司，有望加深与军工客户的合作，有助于促进公司军工信息化的深度融合，增强公司的可持续发展能力。

民品大幅增长+军品稳定增长，2021年业绩表现出色。

公司公告2021年业绩公告，全年预计实现营收10.80-12.00亿元，同比增长65.20%-83.55%，实现归母净利润2.70-3.20亿元，同比增长30.27%-54.39%。

业绩高增长原因：①民品：我们判断，公司公告中提及芯片领域产品销售大幅增长，主要是JM7200芯片的放量，该款芯片在通用领域主要应用于桌面办公计算机，其大幅增长表明公司在民品市场的开拓取得显著成果。

展望未来，随着国家近期发布《“十四五”推进国家政务信息化规划》，国内信创产业有望迎来新一轮景气度，而GPU作为信创产业核心关节之一，将充分受益，我们看好景嘉微7系列、9系列在信创领域的持续拓展。

②军品：公司在军用领域的主要产品包括图显模块和小型专用化雷达。

其中，图显模块主要采用公司自身研发的JM5400芯片，实现了在军用领域的国产替代。

近年来，公司针对不同行业应用需求进行技术革新和产品拓展，在机载领域取得明显的领先优势，同时积极向其他领域延伸，针对更为广阔的车载、船舶显控和通用市场等应用领域，持续研发并提供相适应的图形显控模块及其配套产品。

行业层面，“十四五”期间，武器装备的列装将进入放量阶段，采购有望提升，公司将充分受益。

9系列完成测试，期待后续推广。

2021年11月，公司JM9系列图形处理芯片经阶段性测试，指标符合设计要求。

从已经披露的参数可以看出，JM9系列性能大致相当于英伟达在2016年推出的GTX10系列芯片，代际差异已经缩短至约5年，追赶国外的步伐在持续加快（公司三代GPU芯片与国外同类产品代际差分别为12年、7年、5年）。

我们认为，7系列的推广和放量为9系列后续的进展打下了良好基础，随着9系列芯片完成测试，后续与整机厂、系统厂商和CPU厂商的生态建设将稳步推进，放量值得期待。

维持“买入”评级：根据公司披露的2021年业绩预告，同时考虑到民品交付确认的节奏以及股份支付费用的影响，我们调整公司盈利预测，预计2021-2023年归母净利润2.82亿元、4.52亿元和6.57亿元（前值为：3.53亿元、5.21亿元、7.18亿），对应的PE分别为121、75、52倍。

风险提示：民用市场拓展不及预期、9系列芯片推广进度不及预期。