华西证券-禾丰股份-603609-养殖板块拖累业绩，深加工事业群发展可期-220209

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事件概述公司发布2021年度业绩预减公告，报告期内，预计实现归属于上市股东的净利润1.11亿元，同比下降91%。

分析判断:生猪养殖板块拖累业绩，白羽肉鸡业务业绩下行2021年度，公司预计实现归属于上市股东的净利润1.11亿元，同比下降91%，主要系生猪养殖和白羽肉鸡业务拖累业绩，而饲料板块依旧经营稳定，具体来看：1）生猪养殖方面，报告期内，生猪价格持续大幅走低致该板块出现亏损。

2）白羽肉鸡方面，鸡雏成本上涨&终端市场消费不佳使鸡肉综合售价一路走低，致使板块业绩明显下降。

3）受益于生猪产能恢复带动下游饲料业务需求增长，公司饲料销量稳定增长。

多线并行，公司饲料业务板块经营稳定2021年，南方生猪产能加速恢复，牛羊等反刍动物养殖效益好，猪料、反刍料市场需求良好；蛋鸡养殖成本不断攀升，禽料消费量显著下降。

饲料原料价格维持高位震荡，下游养殖业行情复杂多变，公司充分发挥饲料头部企业品牌与技术优势，持续加大市场开拓力度，饲料销量同比增长12.60%，销售均价亦同比有所上涨，饲料业务板块经营稳定。

公司规划未来三年实现饲料销量保底年均20%以上增长，冲击三年翻倍的目标，饲料业务多线并行，灵活应对复杂的养殖行情，叠加销量增长，有望增厚公司利润。

布局“产业链一体化”，深加工事业群发展可期2018年，公司将食品业务确定为战略业务，目前正在全力推进中。

公司目前拥有17家控股、参股屠宰企业，年屠宰能力达到8亿羽，公司充分发挥“产业链一体化”的布局优势，深加工产业链中屠宰企业的优质鸡肉，最终形成熟食及调理品。

线下，主要销往餐饮连锁中央厨房、企业及学校食堂、商超便利店等；线上，陆续登陆淘宝京东等电商平台，另外，公司积极拓展熟食出口业务，熟食产品已进入日本、韩国市场，反响良好。

通过延长产业链，迎合不断升级的消费需求，公司有望进一步开拓市场，提升市场占有率。

投资建议考虑公司生猪养殖规模的扩大及后续生猪出栏量的增长，以及生猪产能恢复带动的饲料需求上升，我们上调公司21年营-22收预测至289.74/335.33亿元（前值分别为263.19/287.15亿元），下调归母净利润至1.11/5.07亿元（前值分别为12.53/13.27亿元），并新增预测2023年，公司营收为388.81亿元，归母净利润为10.80亿元。

综上，我们预计，2021-2023年，公司EPS分别为0.12/0.55/1.17元，对应2022年2月9日11.31元/股收盘价，PE分别为93.59/20.56/9.66倍，维持公司“买入”评级。

风险提示生猪价格恢复不及预期，饲料销量不及预期，生猪出栏量不及预期。