富途证券-谷歌-GOOGL.US-四季报点评：广告和云业务驱动高增长，中期业绩具备韧性-220211

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事件谷歌母公司Alphabet(GOOGL.US)在北京时间2月2日早间发布四季报。

21Q4公司营收753.25亿美元，YoY+32%；经营利润218.85亿美元，YoY+40%；稀释后EPS为30.69美元，YoY+60%，均超过市场一致预期。

核心观点21Q4业绩超市场一致预期，利润增速环比放缓。

21Q4谷歌营收53.25亿美元，YoY+32%，超过彭博一致预期（718.28亿美元），主要受核心广告业务和云业务的高增长驱动。

21Q4公司服务业务营收694亿美元，，YoY+31%，占公司总营收的92%，其中谷歌广告业务营收612.39亿美元，YoY+33%，占公司总营收的81%；21Q4公司云业务营收55.41亿美元，YoY+45%，占公司总营收的7%；21Q4公司OtherBets业务营收1.81亿美元，同比下滑7.65%。

21Q4公司经营利润218.85亿美元，YoY+40%，同比增速较21Q3（YoY+114%）大幅下滑，经营利润率（29%）仍保持高位但环比略有下滑，主要由于20Q4经营利润基数较高，同时本财季R&D、S&M、G&A等期间费用大幅提升。

搜索广告业务表现依然强劲，YouTube广告业务略逊市场预期。

21Q4谷歌搜索业务营收433.01亿美元，YoY+36%，高于一致预期约8%，仍保持高速增长。

谷歌的搜索广告业务营收主要由零售、金融、传媒、娱乐和旅游行业贡献，受益于经济复苏和在线消费增长。

同时，公司的人工智能投入持续推动着广告业务效益的提升，MUM核心算法模型得到持续优化，效果最大化广告（PMax）在全球推出大幅提升了广告支出回报率和生态转化率。

21Q4YouTube广告业务营收86.33亿美元，YoY+26%，业务营收同比增速较前五个季度下滑，低于一致预期，主要由于疫情红利逐步消失且短视频领域面临TikTok等产品的激烈竞争。

基于YouTube庞大的用户基数和成熟生态，管理层多次提及重点发力视频电商领域，有望进一步提高YouTube生态的转换率和变现能力。

谷歌广告业务在主动搜索和安卓系统领域占有绝对优势地位，拥有谷歌浏览器、谷歌地图、YouTube、应用商店等多元广告场景和用户数据获取途径，受第三方限制较少（如苹果隐私新政），未来业绩增长更具韧性。

谷歌云业务保持高增速，业务发展趋势强劲。

谷歌云业务21Q4实现营收55.41亿美元，YoY+45%，保持高增速，高于市场一致预期。

公司对云业务的投资卓有成效，2019年至今公司云业务销售队伍已扩大两倍，2021年谷歌云平台总交易量同比增长超过80%，其中超过10亿美元的订单数量同比增长65%，超过100万美元的大客户同比增长6倍。

同时，公司当前的积压订单为云业务的未来的业绩增长奠定了坚实基础。

截至2021年底，公司拥有510亿美元的积压订单，大部分为云业务订单，同比增长70%，预计未来业绩增长保持强势。

中期业绩展望。

本财季管理层并未给出业绩指引，但对业务增长表示乐观。

当前市场对公司前景的担忧主要围绕宏观环境的波动和大型科技公司估值下杀的可能性，但受益于产品多元化、广告地位强势和云业务的高速发展，我们认为2022年公司业绩仍有强劲的增长动力，在大型科技公司中业绩确定性较强。

但考虑到公司研发费用（含员工薪酬）、营销费用增长，对云业务增大投入，预计2022年利润率下滑。

此外，公司宣布将进行1拆20的拆股计划，预计将提高公司的交易量和流动性。

预计2022、2023、2024年公司营收分别为3040.12亿美元、3510.58亿美元、3966.96亿美元，净利润分别为790.74亿美元、917.26亿美元、1109.89亿美元，对应2022-2024年的PE分别为23.34/20.12/16.62。

投资建议在宏观环境波动、科技股承压的背景下，谷歌依赖自身在广告领域和安卓领域的强势地位，将持续受益于经济复苏和数字化的发展趋势，业绩仍有较高的确定性。

建议投资者保持关注。

风险提示政策监管风险；宏观风险；云业务竞争激烈；汇率波动风险。