财信证券-江苏新能-603693-生物质发电计划停运，轻装上阵聚焦风光-220207

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2021年生物质发电继续计提减值准备2.18亿元，预计减少归母净利润1.89亿元。

公司生物质发电板块继2020年计提减值准备2.88亿元后，2021年继续计提减值准备2.18亿元，计提原因为生物质发电项目合理利用小时数用完后不再享受中央财政补贴资金，同时又难以通过绿证交易等方式取得收入替代财政补贴。

另一方面，生物质燃料价格持续走高、收购难度加大、质量下滑。

综合来看，电价补贴结束后，公司生物质发电项目上网电价收入不足以覆盖燃料成本，继续运营不再具有经济价值。

公司计划在合理利用小时数用完后停运生物质发电项目。

公司2021年预计实现归母净利润3.09亿元，同比增长101%。

公司2021年业绩增长的主要原因是作为公司核心业务的风电尤其是海上风电开始释放业绩，一方面，2021年度江苏地区风资源情况优于上年同期，公司风电项目利用小时数同比增加；另一方面，随着2020年底新洋、淮安陆上风电项目投产，2021年11月大唐国信滨海海上风力发电有限公司40%股权完成交割，2021年12月初如东H2#海上风电项目全容量并网，公司风电装机容量同比增加。

因此，公司风电业务业绩同比增幅较大。

此外，公司在12月份开始陆续发力新能源业务：1）控股股东国信集团在12月变更了避免同业竞争的承诺，1月末国信集团牵头组建的联合体中标了大丰85万千瓦海上风电项目；2）公司在12月陆续成立昊扬新能源、苏晋朔州新能源，并收购了安阳县美亮光伏电力80%股权。

我们认为，生物质发电业务关停后，公司将轻装上阵，全力开展风光新能源业务，其中海上风电将成为发展重点。

盈利预测。

预计公司2021/2022/2023年实现营收17.43/26.54/31.68亿元，归母净利润分别为3.09/8.41/8.81亿元，对应的EPS分别为0.451/1.226/1.285元，对应PE分别为49.78/18.29/17.46。

考虑到公司的装机容量基数小，并结合可比公司规划和江苏省“十四五”新能源发展规划，我们认为公司“十四五”期间新能源的成长空间巨大，给予公司2022年25-30倍PE，对应股价为30.65-36.78元，维持对公司的“推荐”评级。

风险提示：新能源装机增速不及预期，用电量不及预期。