天风证券-君亭酒店-301073-明确收购君澜集团意义重大，期待君澜高业绩弹性释放-220210

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公司明确收购君澜集团意义重大：君澜集团旗下君澜/景澜品牌遍及23/13省市累计投资管理超180/75家酒店，收购君澜集团的重大意义在于：1）酒店规模化及集团化发展，2）快速提升市场规模及品牌影响力，3）高端品牌君澜及景澜的成熟品牌优势+客源优势+高端酒店管理经验形成核心竞争力，4）公司与君澜及景澜存在协同效应——集团化带来话语权提升，业务渠道共享可降本，完善品牌布局进军高端及全服务酒店市场，商旅与度假酒店优势融合可互相转化客流。

此外，公司确认后续业务不存在开展涉及商业类房地产开发与运营业务。

君澜及景澜的竞争力体现：1、品牌优势：1）市场排名（21年），君澜集团（君澜+景澜）是中国酒店集团第14位（按125店、33,415客房）、君澜品牌旗下君澜大饭店/度假酒店是中国连锁酒店豪华品牌规模第7/9位（店数分别64/36、房量分别17,798/11,465、品牌市占率分别3.1%/2.0%）。

2、客源优势，一是协议客户（中国石化、阿里商旅、龙腾捷旅等）、二是会员客户（存量注册270万）、三是OTA合作、四是酒店业主客户（万科、绿城、五矿以及海南、浙江等多地的旅投平台）。

3、高端酒店管理经验：深耕高端度假酒店领域多年、君澜/景澜19-21年累计签约98/28个、截至21年底待开业80/22个。

君澜及景澜的收入和业绩可实现性：君澜20年/21Q1-3收入4151/4730万元、净利880/1385万元，预计22/23年创收6828/7956万元、创利1522/1903万元；景澜20年/21Q1-3收入1496/1332万元、净利-431/-67万元，预计22/23年创收2714/3011万元、业绩-1.9/84.2万元，以及经过3-5年爬坡期后君澜/景澜稳定期将为公司创收1亿元/4012万元、创利2781/219万元。

此外，君澜及景澜22-26年收入cagr仅10%+，而行业概况是2018-20年经济型/中端/高端连锁酒店客房数量分别cagr-0.83%/27.18%/20.22%到238/103/128万间、假设2022-26年维持中高端20%年化增速，君澜及景澜收入可实现性较高。

此次针对收购标的的具体整合及管控措施以及其估值合理性、商标无形资产摊销、变更上市募资合理性等问题，公司也进行充分到位的回复。

盈利预测与投资建议：继续强调前期观点——我们认为，此次收购具备重大战略意义：一是君亭不止于君亭、将打造综合性中高端酒店集团，二是君澜现处于业绩和收购估值低点、其疫情后业绩弹性足够大。

此次收购完成后，公司管理酒店规模达300家以上、客房超6万间，有望通过高端君澜树品牌+中端君亭扩规模的方式，进一步提升全国市场占有率、成为中高端酒店的领军企业。

我们预计公司21-23年归母净利0.36/1.11/1.69亿元，维持“买入”评级，建议积极关注！风险提示：委托管理扩张不及预期；收购整合效果不及预期；标的公司经营情况未达预期；商誉及无形资产减值风险等。