首创证券-金牌厨柜-603180-公司简评报告：全品类全渠道稳健增长，业绩表现略超预期-220209

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事件：公司发布2021年业绩快报，报告期内实现营业收入34.50亿元，同比+30.70%；实现归母净利润3.41亿元，同比+16.47%；实现扣非后归母净利润2.62亿元，同比+10.46%；基本每股收益为2.35元/股，同比+5.25%。

点评：厨柜衣柜持续放量新业务稳健增长，全年业绩表现略超预期。

公司Q4单季实现营收12.3亿元，同比+20.04%，实现归母净利润1.83亿元，同比+26.59%，扣非后归母净利润1.57亿元，同比+16.97%。

整体来看，公司厨、衣、木、电器等品类均实现稳健增长，但受低毛利率的木门及大宗业务占比提升及年内原材料成本大幅波动影响，使得公司全年利润增速慢于收入增速。

经我们测算，公司Q4扣非归母净利润率约12.78%，环比Q3约6.9%的利润率水平已有明显回暖，我们认为公司利润端压力于Q4已有所缓解，驱动全年业绩端表现略超预期。

全品类、全渠道战略布局日趋完善，大宗业务发展质量并重。

公司全品类、全渠道的战略布局已初见成效，全年海外、木门、卫阳、厨电、智能家居等新拓业务均顺利实现预期目标，订单金额稳健增长，预收账款存量达5.10亿元，同比增长18.60%。

同时，公司客单值及联单率均随品类扩张持续提升。

渠道方面，公司渠道布局日趋完善，门店加速进驻下沉空白市场。

大宗渠道客户优质，且采取工程代理商模式运营，有效控制应收账款风险，全年大宗业务同样实现高质稳健增长。

投资建议：疫情扰动短期承压，持续看好长期成长。

公司全品类、全渠道战略布局日益完备，其中新品类表现优异，大宗、整装、海外渠道稳健增长，我们认为公司2022年凭借渠道加速扩张及品类融合驱动下客单值和坪效的提升，收入端仍能延续靓丽增长表现，同时公司盈利能力已于Q4有效回暖，预计2022年仍有望持续修复。

我们小幅上调公司盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.4/4.4/5.5亿元，原预测值（3.1/4.4/5.7亿元），对应当前市值PE分别为15/12/9X，维持“增持”评级。

风险提示：新渠道开拓不及预期，地产竣工不及预期，行业竞争加剧。