首创证券-聚灿光电-300708-公司简评报告：产品结构升级叠加精细化运营，盈利有望迈向新台阶-220209

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事件：公司发布2021年年度报告。

产能扩张叠加产品升级，2021年公司营收高速增长。

2021年公司实现收入20.09亿元，同比+42.83%；归母净利润1.77亿元，同比+728.43%。

海外疫情影响下，全球LED产业持续向中国转移，公司把握良机，保持满产满销的生产节奏，2021年公司LED芯片产能达1919万片，同比+35.14%，产能利用率及产销率分别为98.72%及99.15%。

精细化管理效果显著，公司净利率大幅提升。

2021年公司毛利率为16.89%，同比+3.45pct；净利率为8.81%，同比+7.29pct。

公司通过持续研发提升产品性能，进而推升产品ASP上涨。

此外，高光效、倒装、背光等中高端产品占比提高，共同带动毛利率提升。

受益于良好的成本费用管控能力，公司期间费用率持续降低，2021年公司管理费用率、销售费用率及财务费用率分别为1.83%、0.52%和1.20%，同比-0.55pct、-0.15pct和-2.41pct。

运营效率稳步提高，规模效应下盈利能力有望进一步提升。

公司贯彻“调结构、提性能、降成本、创效益”的经营策略，运营效率居业内领先水平。

2021年公司存货周转率为8.46，较去年同期提升了27.60%；总资产周转率为0.71，较去年同期提升了33.96%。

公司凭借直销的销售模式、单一的生产基地、精细的管理模式、简约的经营团队等，伴随销售规模扩大，销售费用率和管理费用率将持续摊薄，公司盈利能力有望进一步提升。

MiniLED即将开启放量，新品研发积极布局。

公司MiniLED产品已通过客户验证，银镜产品通过设计试样，与中科院半导体研究所联合开发的高带宽GaN基光可见光通信芯片进展顺利，随着新购MOCVD设备及芯片制程设备到位，新产品量产可期。

2021年6月公司定增项目拟新增MiniLED芯片产能120万片/年，预计将于2022年逐步释放。

盈利预测：看好公司在产品结构改善及稳步扩产下，规模效应带来的净利率大幅提升。

我们预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为3.59/5.21/7.43亿元，同比+102.92%/+45.02%/+42.64%，对应2月8日股价PE分别为26/18/12倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、产能释放不及预期、下游需求不及预期。