开源证券-开源量化评论（39）：主动权益基金的板块配置-211011

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板块轮动：近年来板块分化加剧，板块轮动重要性彰显近年来板块配置的重要性愈发凸显，过去两年以消费医药为代表的核心资产终于在2021年春节后哑火，消费医药板块大幅下跌，而周期板块卷土重来，尤其是以煤炭、钢铁、化工、有色、建筑为代表的传统周期中的资源板块大幅上涨。

相较于以往对个股的重视，近年来不管是机构投资者或是个人投资者，对当下行业板块配置的重视度迅速提高。

我们对一级行业的股票按照收益特征以及行业属性进行板块聚类，加之港股，对股票分为七大板块：大金融、TMT、消费、周期、制造、医药和港股。

板块动向：2021年以来主动权益减配消费，增配周期和港股偏股主动权益基金代表了国内内资的主要权益配置力量，他们的资金进出通常会引起板块的震荡。

为此我们统计了全体偏股主动权益基金各报告期的七大板块配置比例。

2013年二季度以来，偏股主动权益基金各报告期的配置比例：近三年来制造业比例增长明显，2021年以来消费明显降低，周期和港股提升明显。

模型估计：两步净值回归法误差小，有效把握板块配置净值回归法是普遍使用的一种估计方法，常用的方法为基金的净值收益率对常见的风格因子（例如市值、估值等）或者一级行业指数做回归，进而得到仓位估计。

我们对其进行改进，使用两步净值回归法对板块仓位进行估计。

不管是个基还是整体板块配置，均能有效把握板块配置，整体估计误差较小。

策略构建：主动权益基金增配板块能有效跑赢基准第一步：每月按照两步净值回归法计算各主动权益基金的七大板块配置比例；第二步：对各基金按照最新权益规模计算七大板块的市值；第三步：计算全体偏股主动权益基金这七大板块的配置市值，并计算占比；第四步：计算本月相对上月增配比例最高的前两大板块作为下月配置的多头板块；第五步：策略的收益率为下月多头板块的月收益率均值，基准收益率为这七大板块的下月收益率均值。

重仓增配板块能有效跑赢基准（七大板块收益均值），策略的年化收益率为23.66%，基准年化收益率为18.45%。

风险提示：模型基于历史数据测试，市场未来可能发生重大改变。