华泰期货-专题报告：刚性供给，需求可期，纯碱大有可为-220129

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（以下内容从华泰期货《专题报告：刚性供给 需求可期 纯碱大有可为》研报附件原文摘录）
　　受纯碱新增产能有限，加上检修、能耗双控等供给端扰动，同时下游浮法玻璃、光伏玻璃等新增需求较多，2021年纯碱行业是高价格、高利润的一年，主流市场送到价从年初的1430元/吨涨至3700元/吨，涨幅2270元/吨。期货盘面主力合约从1400元/吨附近的低点上涨至3648元/吨。10月份后，随着玻璃消费走弱和动煤价格下挫，下游采购意愿减弱，同时企业待发量减少，暗降出货，市场低价已跌至2400元/吨附近。近期，随着玻璃厂节前补库，纯碱现货止跌持稳。 　　供给方面：近两年纯碱产能变动不大，产量略有增加。目前国内生产企业合计41家，合计产能3392万吨，扣除停产和搬迁的产线，实际产能3159万吨。产量上，根据统计局统计，2021年累计产量2913.3万吨，同比增长3.2%。 　　需求方面：近些年纯碱整体表现偏过剩，2019年表现尤为明显。但随着浮法玻璃供需增长以及光伏装机投产增长拉动，2020年纯碱由原来的偏过剩向紧平衡转变，2021年表现出阶段性产能不足情况，2021全年表观消费量约2813.2万吨，同比增长2.9%。 　　库存方面：纯碱库存季节性较强，四季度表现累库，一、二、三季度表现去库。今年年初企业厂库库存95万吨，年后随着需求启动以及期现公司补库，库存一路下滑至26万吨附近。随着企业开工率缓慢抬升、下游拿货积极性偏弱，进入累库。截止1月底，厂库库存144万吨，已远超去年水平。 　　成本与利润：得益于纯碱价格的上涨，2021是纯碱行业绝对高利润的一年，联产利润从年初230元/吨附近涨至最高点2300元/吨左右。10月份后，虽成品价格大幅回落，但动力煤等燃料也在让利，纯碱企业仍有400元/吨以上的利润，依然属于绝对的高利润。目前按照氨碱法工艺纯碱成本1950元/吨左右，现货利润大概470元/吨。 　　综合来看，2021年纯碱价格的上涨，主要得益于下游需求增量，另一方面盘面大部分时间处于升水状态，期现公司进场，起了推波助澜的作用。展望2022年，供给端受连云港碱业、德邦等产能变动，尤其产能130万吨的连云港碱业停产， 　　2022年整体上全年产量要小于或持平2021年。而需求端，浮法玻璃全年日熔量整体平稳，玻璃利润维持在200-300元正常水平，玻璃厂没有大规模集中冷修，对纯碱需求有望保持稳定或小幅增加。而光伏玻璃仍然是纯碱新增需求的最大增量来源，据不完全统计，2022年新增光伏日融量大约43000T/D，如按照20%对纯碱需求拉动测算，粗略估计明年增量需求在190万吨。考虑到光伏投产仍受硅料等其他因素制约，假设明年新增投产50%落地，也将拉动约95万吨纯碱需求，同比增长3.3%。在供给平稳需求有增量的情况下，2022年纯碱价格整体仍可期待，长线推荐多单配置。但同时应注意如地产调控下玻璃消费明显走弱，将抵消光伏带来的增量消费，进而压制纯碱价格。2022年全年，需着重关注纯碱的供需错配的机会。一旦地产和光伏装机同步转强，对纯碱的需求必然大幅扩大，因为供给过于刚性，供给很难根据需求进行同比调节，从而造成较为明显的供需错配。 　　对于实体企业来讲，应时刻警惕纯碱原料的采购节奏和库存水平，抓好低价机会，进行充分的、匹配生产需求必要的库存管理，防止价格过高上涨带给企业的经营压力。而对于投资企业来讲，重点关注地产行业、光伏产业的装机进度，抓好供需错配的大好时机。 　　风险点：后期关注疫情发展，玻璃生产线变动情况、光伏建设进度及光伏玻璃产线投产情况，中国地产行业的政策变动等。