国联期货-铜月度报告：宏观环境悲观，但低库存支撑仍在-220127

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（以下内容从国联期货《铜月度报告：宏观环境悲观，但低库存支撑仍在》研报附件原文摘录）
　　上游供应方面，当前铜精矿加工费TC报价已经站稳60美元/吨，表明铜矿供应最紧张的时期已经过去。受马来西亚提高废金属进口标准影响，废铜供应偏紧或将延续。2022年我国精炼铜新增扩建产能108万吨，依旧维持高增速。 　　下游需求方面，电缆是铜最大的消费端，虽然目前电网投资完成额离全年计划还有很大的差距，但从月度完成额看，仍没有丝毫“赶工”的迹象。近期，家用电器产量出现季节性回落，传统汽车行业在供不应求的环境下，产量重新回升，新能源汽车产量维持增长。 　　库存方面，国内外铜显性库存一直处于历史极低水平。笔者认为，这是当期支撑铜价的最主要因素。 　　宏观方面，PPI与CPI剪刀差与铜价呈现正相关关系，剪刀差处于区间上沿，回落概率大于上涨概率，因此笔者认为：长期而言，铜价或正在筑顶。而中短期，1月份巨量人民币放贷预期或将支撑铜价反弹。 　　2021年铜价上涨，最主要的原因就是全球范围内的大放水，需求迅速回升，但供给短时间内无法跟上，导致库存不断下降来到历史极低水平。目前，低库存依旧是支撑铜价的主要因素，同时在巨量的1月人民币放贷预期下，中短期而言，铜价难以大跌，甚至还会出现一波反弹，高点可能会出现在今年3月份前后，即春节累库结束点的前后。 　　长期而言，目前铜价正处于筑顶阶段，今年铜价重心下移的概率较高，主要因素在于美联储taper和加息，以及国内经济边际转弱预期。