银河证券-泰和新材-002254-深度报告：芳纶龙头持续进击，氨纶保持领先梯队-220209

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1.1“氨纶+芳纶”双业务布局，芳纶龙头地位愈加稳固公司从事氨纶、芳纶等高性能纤维的研发与生产，拥有自主国产化技术，形成氨纶、间位芳纶、对位芳纶三大产品板块。

1.2公司产品系列丰富，下游应用极为宽泛公司经过多年的发展，在我国率先实现了氨纶、间位芳纶和对位芳纶的产业化生产，先后填补国内高性能纤维领域的多项空白，形成三大产品板块为主导的十大产品体系。

公司主导产品分别为纽士达？氨纶、泰美达？间位芳纶、泰普龙？对位芳纶、民士达？芳纶纸及其上下游制品，具有优异的性能，可以很好地改善下游产品的功能，在多个领域均具有广泛的应用。

1.3技术铸就芳纶护城河，打造国内绝对龙头一流研发平台塑造公司持续创新力。

公司是国家创新型试点企业，拥有国家认定企业技术中心、国家芳纶工程技术研究中心、院士工作站、博士后科研工作站等一流创新平台，具有高素质的研发团队、资深的专业技术人才，突出的关键技术研究攻关和产业化能力。

强大技术实力铸就芳纶行业护城河，打造国内绝对龙头地位。

经过长期的技术积累，公司先后承担国家级科技项目19项，3次荣获国家科技进步二等奖，牵头和参与编写了70多项国家和行业标准。

现有氨纶相关专利技术36项，芳纶相关专利技术65项。

公司凭借成熟的芳纶生产技术，稳步扩张，持续巩固国内龙头地位。

1.4成长芳纶+周期氨纶，助力公司盈利连续增长受氨纶和芳纶产销增加影响，公司2016-2020年营收年均复合增速为11.5%。

其中，氨纶、芳纶收入占比约为6:4。

芳纶表现成长属性、氨纶呈现周期属性。

2018和2019年因氨纶市场低迷、能源成本提升，氨纶毛利率持续走低，但芳纶业务因技术优势和规模优势盈利景气向上。

2020Q4以来，氨纶市场大幅反弹，大幅改善氨纶盈利水平。

公司归母净利保持年均45%的高增长。

2016-2020年归母净利润年均复合增速高达45.1%，主要系芳纶业务盈利贡献；2021H1氨纶高景气，带动业绩大幅增长，净利同比大增255%。

投资建议及估值我们预计，2021-2023年公司营收分别为42.8、63.5、72.7亿元，归母净利润分别为9.8、10.0、10.8亿元；每股收益（EPS）分别为1.44、1.46、1.57元。

我们认为，2021年氨纶行业高景气致业绩高增长，芳纶产销增加也带来部分业绩增量；随着芳纶逐步扩产及产品结构调整，未来芳纶业务将是公司业绩的重要增长极。

看好公司芳纶业务持续扩张带来的投资机会，首次评级，给予“推荐”评级。

风险提示下游需求不及预期的风险，原材料价格大幅上涨的风险，新建项目达产不及预期的风险等。