中诚信国际-信用债市场2021年回顾及2022年展望：发行增速放缓、二级交投活跃，抓住趋势性机会、关注“超跌”产业类债券-220209

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展望及策略建议策略展望：抓住利率变化趋势进行配置及交易，关注“超跌”产业类债券一级市场：综合考虑社融增速、债券回售比例、新发到期和提前赎回到期债券规模，我们预计2022年全年信用债发行量将在16.3-16.7万亿元之间。

从发行成本来看，上半年发行利率不会继续走高，下半年若货币政策出现边际收紧，发行利率可能出现一定上升。

二级市场：全年收益率中枢或较2021年下移，以10年期国债为例，全年低点在2.7%左右，高点或为3.1%-3.2%左右，中枢较2021年下降10-15bp。

信用利差方面，AAA级别信用利差将总体或与2021年水平持平或进一步收窄；AA+或将与2021年水平持平；AA和AA-等级债券信用利差预计扩张。

收益率方面，以中短期票据为例，AAA级信用债收益率中枢将不高于3.5%，AA+等级中枢或在3.7%-3.8%；AA级信用债收益率中枢或在4.4-4.5%左右；AA-级信用债收益率中枢或在6.8-7.0%左右。

投资策略：一级市场方面，可在下半年利率出现回升时通过一级市场投资债券，以获得更高的票息收益；此外可配置利差水平较高的创新品种，获取更高的票息收益。

二级市场方面，宜抓住趋势性机会，特别关注年内降准时的利率下行机会。

产业类企业方面，融资环境回暖、政策边际放松等因素综合影响下，可关注煤炭、钢铁及调控政策松动房地产行业“超跌”债券的投资机会。

城投企业方面，对于财政实力较强区域的城投债券，可谨慎下沉发行主体行政级次以提高边际收益；地方区域财政实力一般、但政府偿债意愿较强的区域城投或也有一定投资机会。

2021年市场回顾一级市场：发行创新高但增速放缓，净融资收缩，债券品种创新加速信用债发行和净融资：2021年公司信用债1发行总额16.15亿元，为2017年以来新高；实现净融资2.92万亿元，同比收缩幅度达32%。

信用债发行结构：短融、证券化产品和中票发行规模仍为前三；发债期限结构仍偏短期化，3年及以内期限的债券支数占比接近七成，短期债券占比均有同比提升，永续债占比降低；新发行债券等级中枢较上年同期有所上移。

创新品种情况：债券创新品种总发行规模已超过4600亿元。

碳中和债券发行规模约2500亿元，发行人主要集中在电力生产与供应，发行规模占所有碳中和债券的五成以上。

乡村振兴债券总发行规模约1100亿元，超过半数发行人为基础设施建设行业发行人。

可持续挂钩债券总发行额为353亿元，主要由电力行业企业发行；高成长债券发行规模154亿元；权益出资债券发行337亿元；革命老区发展债总发行额223亿元。

发行利率：整体呈现波动下行趋势，截至2021年末，主要券种各等级主体发行成本普遍下行，幅度在38-158bp。

信用债发行人结构：债券市场资金仍主要流向国有企业，民企净融资情况持续较差；房地产、化工、煤炭、钢铁、有色金属、轻工制造、医药、信息技术和汽车等行业净融资额为负；超三成区域净融资为负，新疆、宁夏、青海等西部省份、东北地区以及天津、山西、云南等地区信用债净融资表现不佳。

二级市场：信用债交投活跃，收益率全面下行现券成交：现券交投活跃度，2021年信用债二级市场持续火热，全年成交总额42.93万亿元，同比提升15.98%，占债券成交总额比例达23.08%，其中转股类债券成交活跃，超越中期票据成为2021年成交额最大的品种。

收益率走势：在年内流动性保持合理充裕、经济表现整体偏弱、新冠疫情呈点状爆发的背景下，2021年收益率信用债收益率除春节前后、6月和8月中旬-10月上旬由于债市供给压力增加、央行宽信用力度不及预期、信用风险事件影响等因素导致收益率出现上行外，整体呈现波动下行趋势。

截止2021年年末，各等级各期限中短期票据收益率均有所回落，回落幅度在39bp到82p不等。

利差走势：市场风险整体可控，信用利差整体呈现收窄趋势，低等级利差收窄幅度低于中高等级，走势有所分化；评级利差方面，2021年级别间利差走势分化，中高等级利差收窄、中低等级利差扩张；除农林牧渔、汽车行业利差有所扩张，其余行业利差整体呈现出收窄趋势。