天风证券-华润医药-3320.HK-数字化转型+并购，综合性医药龙头再启航-220209

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一体化业务布局发挥产业协同优势，子公司股权激励助力业绩稳定增长华润医药集团成立于2007年，是国内领先的综合医药公司，业务覆盖医药及保健产品的生产、分销及零售，有效形成产业协同。

后疫情时代公司进一步加速变革步伐，各项业务发力，业绩快速恢复增长，2021H1，公司实现营业收入1149.6亿港元，同比增长28.1%，其中制药、医药分销、药品零售业务分部收益分别同比增长35.2%、27.2%、20.1%。

2021年，公司旗下子公司江中药业、华润三九、华润双鹤陆续公告股权激励方案，进一步助力业绩增长的稳定性。

数字化转型成效初显，线上线下拓展CHC品类市场公司聚焦CHC业务，持续推进数字化转型，借助电商平台积极拓展品类市场，2021H1，CHC业务实现收入94.1亿港元，同比增长53.3%，OTC八大品类及滋补保健品均实现同比增长，其中阿胶系列大幅增长103.1%，儿科OTC产品增长92.6%，感冒类及骨科OTC产品同比增速均超过60%。

公司旗下子公司持续开发推出新产品，拓展品牌影响力，加快线上业务布局，有望助力制药业务快速增长。

外延并购补强短弱，抢占优质赛道先机公司积极布局空白领域，不断孵化新的产业机会，拓展业务布局。

自2016年起，公司陆续收购圣火药业、江中药业、澳诺制药、东营天东、湃肽生物、博雅生物等优质标的，加快在血液制品、心脑血管抗凝、生物医药、儿童补钙等空白领域的布局，进一步抢占优质赛道先机。

同时借助公司先进的管理理念和经营能力，有望快速对收购实体进行资源整合，保持并提升集团盈利能力。

前瞻布局优质板块，打造分销业务第二增长曲线面对后疫情时期及两票制、带量采购逐步常态化，公司积极建设以能力和服务为核心竞争力的平台型公司，以创新和资本为驱动，全面推进“医疗+医药数字化”，通过B2B在线平台“润药商城”，线上线下融合发展。

同时公司前瞻布局医美、大器械等优质板块，有望打造分销业务第二增长曲线。

盈利预测及估值公司作为国内领先的综合性医药龙头，积极顺应政策变化及市场结构调整趋势，不断变革。

我们预测公司2021-2023年营业收入分别为2296.93、2521.59、2758.67亿港元，归属于上市公司股东的净利润分别为36.27、39.21、41.59亿港元。

参考可比公司给予2022年8倍PE，华润医药合理估值为313.70亿港元，对应目标价4.99港元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：并购整合不及预期风险；医药政策风险；疫情影响风险；跨市场估值风险。