天风证券-金宏气体-688106-业务拓展再下一城，再获 10 亿供气订单-220209

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事件：2022年2月8日，公司与广东芯粤能半导体有限公司签订供应合同，合同金额约10亿元（不含税），供应一般氮气、高纯氮气、普通氧气、高纯氧、氩气、氢气、氦气、二氧化碳、压缩空气和高压压缩空气等电子大宗气体；预计将于2022年8月1日正式供气，履约期至2042年9月30日。

点评：新订单预计将每年增厚公司净利润超千万元根据我们测算，若假设2022年8月1日公司开始正式供气后，供气能力将有半年到一年的爬坡期，2023年9月30日后达到满产状态，则至合同履约期末，每年将实现收入约5263万元，同时预计净利率水平有望在20%以上（2018年至2021年前三季度，公司平均净利率为14.01%，而合同中还供应一定比例的高纯气体，实际的净利润和对应的净利率可能更高），则对应贡献超过1000万/年的净利润贡献，对公司营收和利润的增厚明显。

我国工业气体行业市场规模扩张迅速，未来5年CAGR在10%以上我国工业气体行业正处于快速发展阶段，据前瞻产业研究院数据，2019年行业市场规模达到1477亿元，2014-2019年CAGR为10.46%，预计到2026年，我国工业气体市场规模将达到3221亿元，2019-2026年CAGR预计为11.78%。

在工业气体的下游应用中，电子产品方面的工业气体应用占比不断提升，从2014年的8.24%提升至2019年的10.56%，预计到2025年，芯片用电子特气市场规模将达到134亿元，2020-2025年CAGR预计为12.01%。

现场制气业务供气周期长、合作关系更加稳定，公司有望从国内现场制气模式占比不断提升的过程中受益据前瞻产业研究院数据，2019年我国第三方现场制气模式在整体现场制气中的占比约为55%，2020年约为57%，相比发达国家80%的占比仍有较大差距，预计未来我国现场制气模式占比将不断提升。

2021年四季度以来，公司已先后与北方集成、广东芯粤能签订现场制气合同，合同金额分别达到12亿元、10亿元，合作周期分别约为15年、20年，电子大宗气体一般仅由一个供应商独家供应、运营，盈利的持续性好，此次再获大单，证明公司通过电子特气业务进入电子大宗气业务战略成功。

盈利预测与估值：预计公司2021-2023年EPS分别为0.45/0.71/1.09元，现价对应PE分别为59.67/37.82/24.76倍。

公司是国内民营气体龙头公司，技术优势明显，电子特气进口替代加速，公司未来发展有望加速，目标价38.1元，维持“买入”评级。

风险提示：原料价格大幅波动；人才流失风险；市场开拓不及预期；合同履约风险及违约风险。