天风证券-力诺特玻-301188-一致性评价助力中硼硅放量，渠道+成本优势构筑企业竞争壁垒-220209

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国内领先硼硅玻璃制品企业，盈利能力稳步提高。

公司主要产品为药用玻璃、耐热玻璃和电光源玻璃，是国内唯一中国医药包装协会药用玻璃培训基地的所在地，参与起草药用玻璃管、微波炉用玻璃托盘、红外线灯泡等多项国家标准和行业标准。

2020年公司实现营收6.6亿元，归母净利润0.91亿元；2021Q1-3公司实现营收6.32亿元，同比增长39.73%，实现归母净利润0.94亿元，同比增长48.09%。

公司净利率持续抬升，由2017年的9.64%提升至2021Q1-3的14.93%，盈利能力有所增强。

耐热玻璃器皿、微波炉用玻璃托盘、中硼硅药用玻璃瓶为公司核心产品，21H1营收占比82.81%。

药用玻璃：关联审批制度推动行业集中度提升，一致性评价推进中硼硅药用玻璃对低硼硅药用玻璃的替代。

随着关联审评制度推进，一方面，药包企业与已有客户的合作黏性进一步增强；另一方面，药企更倾向于选择具备研发实力、生产稳定性及资金规模优势的企业，药包行业行业集中度或提升。

此外，随着一致性评价等政策出台，国内药企将更多选取中硼硅玻璃作为药包材。

相比低硼硅药用玻璃，中硼硅药用玻璃具有更优异性能，但成本高于低硼硅药用玻璃5-10倍，替代过程完成需要5-10年时间；据中国玻璃网，预计未来5-10年我国将会有30%-40%的药用玻璃由低硼硅玻璃、钠钙玻璃升级为中硼硅玻璃，相同规格的中硼硅玻璃价格是前者的5-10倍，仅注射剂玻璃包材行业潜在增长空间就达到1-3倍。

公司直销渠道为主，客户资源优质，中硼硅药用玻璃21H1高速增长，耐热玻璃量增驱动。

2019年公司低硼硅玻璃、钠钙玻璃市占率约2.24%，中硼硅玻璃8.35%。

公司直销渠道为主，日用玻璃OEM经营模式为主，2020-2021H1直销模式分别实现收入6.35和4.10亿元，收入占比为98.37%和98.19%。

客户方面，耐热玻璃服务格兰仕、美的、乐扣乐扣、品诚保莱、海伦特洛伊等知名客户；电光源玻璃下游客户为昕诺飞、朗德万斯等灯具生产企业；药用玻璃客户包括多家大中型医药生产企业如悦康药业、华润双鹤、新时代药业、齐鲁制药等知名药企，合作年限均在5年以上。

16亿支中硼硅药用玻璃扩产项目和2.33万吨高硼硅玻璃生产技改项目有望释放业绩增量。

2020年公司中硼硅药用玻璃瓶/低硼硅药用玻璃瓶/低硼硅药用玻璃管/耐热玻璃/电光源玻璃年产能分别为6.90亿支、19.88亿支、1.2万吨、5.56万吨和0.36万吨。

募投项目建成后可形成产能中硼硅安瓿瓶7亿支/年、中硼硅西林瓶7.5亿支/年、中硼硅卡式瓶1.5亿支/年、耐热玻璃器具1.92万吨/年，高硼硅玻璃透镜料块0.41万吨/年。

盈利预测与估值：公司作为国内领先硼硅玻璃制品企业，中硼硅药用玻璃21H1高速增长，客户资源优质，盈利能力稳步提升，预计公司2021-2023年营业收入为8.81/11.59/15.23亿元，同比+33.51%/+31.48%/+31.48%，归母净利润1.24/1.66/2.21亿元，同比+37.04%/+33.34%/+32.91%。

风险提示：原材料进口风险；短期内股价波动风险；市场竞争加剧风险。