天风证券-百隆东方-601339-绑定优质客户巩固成长引擎，产品创新驱动长远发展-220209

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百隆东方：深耕色纺纱三十余年，量价齐升共促业绩高增公司为我国色纺纱龙头公司之一，主营中高端色纺纱线，目前已形成自生为主、外协为辅的“小批量、多品种、快速反应”经营模式。

重视产品差异化、功能价值化、链条增值化等创新发展战略，持续完善产品开发与创新机制，为公司长远发展提供源动力。

棉价上涨叠加产能利用率回升，助推公司业绩高增。

受益于棉价上涨及订单数增长，2021Q1-3营收同比增长32.95%至55.57亿元，公司预计2021年归母净利13.3-13.9亿元，同增263%-280%，主要系产能利用率提升，订单增加、主营业务利润增长等因素综合影响。

色纺纱龙头企业地位稳固，时尚、快反契合下游需求助推渗透率提升相较其他印染方式，色纺纱兼具高科技、环保节能、时尚、高性能等优势，毛衫、针织面料领域应用相对成熟，梭织面料尚处起步阶段，未来增长空间较大。

稳定客户群、工艺技术、充足现金流构筑色纺纱行业壁垒，中小企业进入较困难，龙头企业占据中高端市场份额稳固，百隆东方、华孚时尚两家企业占据国内大部分中高端色纺纱市场。

顺应产业趋势先发布局越南，享受关税优势低成本扩张公司自2013年布局越南，凭税收优惠、低生产成本等优势迅速扩张，兼具先发及规模优势，目前已形成100万锭纱产能，2021年7月公司定增募集不超10亿元扩建越南39万锭纱线项目，预计22/23年产能逐步释放。

头部优质客户增长稳健，供应份额居前且持续提升下游快时尚、运动休闲品牌快速发展，公司凭借创新研发、全球布局、快速响应能力不断打磨自身优势，逐步占据优质客户供应链核心位置；第一大客户营收占比稳步提升，2020年占总营收比例超25%。

棉价上行趋势或将延续，下游传导顺畅利好业绩全球棉花需求释放、供给收缩，中国棉花缺口长期存在、对进口依赖性较强，支撑棉价未来向上趋势；公司拥有低价棉花库存，且棉花为主要原材料，因而棉价上涨将带动产品毛利率大幅提升，议价能力较强传导下游顺畅利好业绩。

上调盈利预测，维持买入评级百隆东方主营色纺纱，重视产品研发创新；优质客户资源、全球产能布局构筑核心竞争力；未来随棉价上涨、产能利用率回升，公司业绩有望持续向好。

我们上调盈利预测，预计公司2021-2023年营业收入分别为83亿、96亿、109亿元（21-22原值为64、70亿元），归母净利分别为13.5亿、13.6亿、13.7亿元（21-22原值为3.28、3.91亿元），对应EPS分别为0.90、0.91、0.91元/股，对应P/E分别为7.9、7.8、7.8倍。

可比公司2022年平均PE估值为9.2倍，给予公司2022年合理PE9.2倍，对应股价为8.4元。

风险提示：原材料价格波动，人民币汇率波动，疫情反复等风险。