华西证券-苏博特-603916-Q3销量及成本有所承压，内外扩张步伐加快-211010

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事件概述。

公司发布三季报预告。

公司预计2020年前三季度，公司归母净利润同比增长15-25%，对应Q3单季度归母净利润1.32-1.62亿元，同比增长-2.8%至19.5%，单季度增速中值是8%左右。

Q3外加剂需求及成本有所承压，检测业务稳健发展。

由于7-8月高温雨水天气、部分房地产工程资金紧张、9月末部分地区限电等影响，混凝土外加剂需求整体受到一定影响，我们估算公司Q3单季度外加剂发货量同比增速略低于净利润增速，较H1有所降低。

我们判断公司Q3外加剂整体售价环比Q2总体保持平稳，但由于9月环氧乙烷价格上涨，公司外加剂单位成本同比有所上升，压制整体业绩增速。

此外，我们估算公司Q3检测业务收入增速高于外加剂，一定程度上缓解了外加剂业务的利润压力。

外加剂产能再加码，长期向好趋势不改。

根据公司业绩预告披露，2021年，公司四川大英基地投产，广东江门基地开工建设，全国化布局进一步完善，长三角、粤港澳、山东等地市占率明显增长，且经营效率提升，费用率下降。

9月，公司公告拟投资13.8亿元，建设连云港80万吨建筑用化学功能材料项目，估算项目投产后，公司产能相比目前将增长20%以上。

在外加剂行业集中度保持提升的趋势下，公司产能扩张有助于市场份额的提升，短期成本压力不改公司外加剂长期向好的趋势。

加大非外加剂业务布局，逐渐形成多元平台型公司。

9月，公司公告以5600万元对价，收购上海苏科100%股权，标的公司主营建设工程质量检测，有助于公司拓展检测业务区域布局，并与减水剂销售渠道形成良好互补。

此外，公司计划投资1.2亿元，建设500万平米/年TPO防水卷材及500万平米/年高分子防水卷材产能建设，推动公司从“刚性防水”向“柔性防水”业务的延伸，进一步丰富公司产品结构，使得公司逐渐成为以外加剂为主业的多元化建筑材料平台公司。

投资建议。

维持盈利预测，待公司披露详细经营数据后我们将进一步评估。

预计2021-2023年，公司收入48.71/59.97/73.66亿元，归母净利润5.74/7.41/9.66亿元，EPS1.37/1.76/2.30元，对应10月8日18.74元收盘价13.7/10.6/8.2xPE。

维持目标价27.40元及“买入”评级。

风险提示需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。