西南证券-溢多利-300381-短期业绩承压，专注生物农牧长期向好-220208

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事件：1）公司发布2021年业绩预告，预计亏损0.9-1.1亿元；2）公司拟出售生物医药业务相关的全部资产，即现金出售持有的新合新、科益新和利华制药三个标的公司全部股权，三者交易作价分别为8.2亿元、0.5亿元、4.3亿元。

业绩点评：公司盈利水平不及预期主要原因系：1）子公司鸿鹰生物因主要原材料以及能源价格上涨，业务拓展受阻，出现经营亏损，故计提商誉减值损失7559.4万元，且过往生产维生素B12产品价格下降，计提相应资产减值损失；2）应环保要求进行设施升级改造以及拉闸限电的影响，医药板块产品产量减少，销售收入下降，业绩下滑；3）生物酶制剂板块因玉米淀粉、甲醇等原材料涨价以及电、汽动力成本上涨而出现毛利下降的情况。

事件点评：此次出售新合新、科益新和利华制药三个标的公司全部股权公司将获得13亿现金，此外新合新、科益新和利华制药尚欠公司4.8亿元、3亿元、1亿元，共计约8.8亿元债务将按协议约定得到清偿。

回收现金可偿还上市公司债务，优化资产结构，改善资产负债率。

另一部分可用于生物酶制剂以及饲料添加剂产业规模化发展，未来公司将坚持立足于大健康领域，聚焦生物农牧，以客户价值为导向致力成为全球生物酶制剂市场标杆企业。

饲用酶制剂龙头未来长期有望受益于下游需求增长。

2021年上半年公司营收中酶制剂整体占3亿元，而酶制剂业务中又以饲用酶制剂为核心产品，具体包括有植酸酶、木聚糖酶等，饲料价格多次上调，21年三月农业农村部颁布的《饲料中玉米豆粕减量替代工作方案》中提到饲料配方调整的相关工作部署，我们认为相对应的消化酶以及木聚糖酶需求量或有提升。

且公司注重研发及产品更新，未来将进一步开拓反刍动物饲料添加剂、水产饲料酶的市场，扩大市场份额。

另一方面公司是目前国内唯一的博落回散生产销售企业，替抗产品优势明显。

为保证食品安全，提倡绿色养殖，2020年7月起我国饲料生产企业开始全面禁抗。

博落回提取物具有抗菌消炎、开胃、促生长的功能，能降低动物腹泻率，提高饲料转化率，且毒性低、无耐药性、无休药期，博普总碱有效部位及其制剂作为中兽药添加在畜禽饲料中同样具有较高的开发价值，可研究将其制成抗菌消炎、保肝护肾的兽用天然药物，目前仍处于研制阶段。

除品种替抗产品外，公司积极研发复合类替抗产品，如博溢康即为利用葡萄糖氧化酶与博落回散之间的协同作用，提高替抗效率。

且公司于2021年4月27日签订协议收购世唯科技29%的股权，交易完成后持股比例由51%变为80%。

盈利预测与投资建议。

基于市场需求以及原材料成本变化，参考公司业绩预告，对盈利预测进行调整，预计2022-2023年EPS分别为0.17元、0.23元，对应PE分别为66/49倍，调整至“持有”评级。

风险提示：下游对博落回需求增长不及预期、酶制剂产品销量不及预期。