浙商证券-建筑装饰行业基建稳增长分歧点深度分析：旱时造舟，手有余粮心不慌；估值底部，布局央企正当时-220209

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报告导读本报告针对基建稳增长相关热点问题，从订单、资金、政策和估值四个维度逐一解答。

推荐新能源基建龙头中国能建、传统基建龙头中国铁建、中国中冶，关注中国电建、中国中铁、中国交建。

投资要点问答1：基建订单需求是否存在风险？相关规划发布、个股订单充足总盘子：“十四五”交通、水利规划落地，风光大基地建设需求足，22年项目端料无虞。

1）交通：“十四五”建设需求或超十万亿，体量高位、增速较“十三五”有所放缓，城轨、高铁建设增速有望继续保持领先；2）水利：“十四五”水利投资体量有望保持高位；3）电力：保供工作叠加“双碳”战略，以风光大基地、特高压为代表的新能源基建项目开工、建设节奏有望加快。

行业：主要头部建筑央企新签增速指标通常领先基建固投增速1-2个季度，归母净利增速则基本同步。

1）2018年以来，建筑行业订单再次向头部央企集中。

截至21Q3末，8大建筑央企新签订单/营收CR8指数分别达到38.1/22.6，分别较2018年末提升6.9/5.0；2）稳增长背景下建筑央企订单“存粮充足”。

2021全年，7大建筑央企新签合同额合计11.78万亿元，累计同比+8.3%，保持高位较快增长。

为22年营收、归母净利增长“筑牢地基”。

个股：新能源基建央企21年新签同比高增。

中国能建、中国电建2021年新签合同额分别达分别8009/7803亿元，yoy+44%/16%；从细分板块订单看，中国能建21年新签新能源基建合同额1928亿元，同比高增52%。

问答2：基建投资配套资金是否充足？跨周期调节，财政子弹充足资金来源：预算内资金：国内贷款：自筹=1:1:3.5，预算内资金中一般公共预算支出、自筹中地方专项债、政府性基金等主要作为项目资本金，撬动投资。

一般公共预算支出：子弹充足，21年公共预算收支增速现剪刀差，超收节支近9000亿。

超收4889亿元将全部用于补充22年预算稳定调节基金。

投向方面，21年一般公共预算支出中，约24%投向基建。

专项债：21年发行后置、22年额度提前下达，22H1可用额度充足。

量方面，21Q4新增专项债1.2万亿元，提前下达22年专项债限额1.46万亿元；节奏方面，22年1月新增专项债超4800亿元，提前下达额度有望在22Q1全部发行完；投向方面，21年半数以上专项债额度投向基建类项目，21Q4基建类投向占比显著提升。

政府性基金：子弹充足，建议关注22年房地产行业政策面、资金面边际变化对22年政府性基金收入影响。

21年政府性基金超收节支超2万亿元，结转结余为22年基建投资提供子弹。

地方政府性基金支出约45%投向城市、农村基建；21年12月，房地产投资当月同比-13.9%，连续第4个月单月同比下降，对应全年土地购置费同比-2.1%。

问答3：稳增长是否存在政策执行风险？似曾相识，22年主靠基建执行效果复盘：中央历次提出“稳增长”、次年基建固投均如期发力。

历次“稳增长”，基建发挥作用虽有差异，基建固投增速均有提升。

2011年12月、2014年12月定调“稳增长”，发力基建主要对冲地产投资下行；2008年12月、2018年12月，外贸处下行通道，基建、地产均发力，冲高/保稳投资增速，确保经济平稳发展。

22年政策：22年或不同以往—消费低迷、出口高增或难延续，地产短期走弱稳增长可能更多需要靠基建来带动。

稳增长抓手明确，政策已从中央传至地方。

（1）中央：22年宏观经济面临三重压力、处于爬坡过坎的关口；（2）主要部委：当前重点的目标是稳，政策的要求是发力。

央行明确表态：当前经济面临三重压力，“稳”本身就是最大的“进”；国家发改委表示22Q1要把政策发力点适当向前移，做到早安排、早动手、早见效，加快推进“十四五”规划102项重大工程项目，尽快将21Q4专项债券落实到具体项目，抓紧发行已下达额度，力争在22Q1形成更多实物工作量。

传统交通基建、水利建设、保障房三大稳增长方向政策已明朗。

（3）地方：22年各省固投增速目标总体稳升，水利、两新一重、5G、高铁等成热门投向。

21个省份发布22年固投目标增速，均值8.1%，较21年实际增速7.0%上调1.1pct。

问答4：当前估值分位如何、回调风险多大？底部小修复，或刚启动估值分位：自21年12月10日国常会召开以来，建筑行业估值有所修复，但仍处底部位置。

截至2月8日收盘，建筑行业PE-TTM为11.1倍、PB估值为1.02倍，分别较21年12月10日收盘值提升17%、10%。

当前PE估值、PB估值分别处于2012年初以来13%、8%分位，处10年来历史估值底部。

风险判断：当前建筑估值修复或刚启动。

前4次“稳增长”行情下，建筑行业指数上涨持续4~8个月，建筑行业跑出绝对收益行情、部分年份超额收益显著。

（1）传统建筑央企—中国铁建、中国中铁、中国交建、中国中冶：当前PE估值处历史底部（PE估值分位3%~11%），安全边际充足；（2）新能源基建央企—中国能建、中国电建：考虑到未来3年15%左右业绩年复合增速，当前位置够便宜（22年二者PE分别12.2倍、13.8倍）。

投资建议：（1）策略：我们重申于2021年11月24日外发《2022年建筑行业投资策略：基建发力优选新能源建设，装配式高增长看好钢结构》报告中所提出观点：22年建筑行业投资优选两条主线—基建发力优选新能源基建，装配式建筑优选钢结构，重视传统建筑央企。

（2）标的：推荐新能源基建龙头中国能建、传统基建龙头中国铁建、中国中冶，钢结构龙头鸿路钢构、精工钢构；关注中国电建、中国中铁、中国交建。

风险提示稳增长政策力度不及预期；基建投资增速不及预期；新能源基建推进节奏不及预期。