浦银国际-1月中国宏观数据点评：制造业需求偏弱，疫情反弹和季节性因素导致非制造业扩张回落-220207

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制造业保持缓慢扩张，非制造业扩张趋势回落。

2022年1月，制造业PMI环比下降0.2个百分点至50.1%，与市场预期基本持平（50.0%），连续3个月处于荣枯线上。

2022年1月，服务业商务活动指数下降1.7个百分点至50.3%，建筑业商务活动指数下降0.9个百分点至55.4%，两者综合影响下非制造业PMI较前期回落1.6个百分点至51.1%，与市场预期基本持平（51.0%）。

目前货币政策已开始边际宽松，我们预计春节后财政端将逐渐发力，使得整体经济在一季度见底的情况下制造业仍可维持缓慢扩张。

就非制造业而言，财政支出带动的基础设施建设将支撑建筑业回暖，而服务业的复苏很大程度上取决于疫情的走向。

疫情反弹和季节性因素导致非制造业扩张趋势回落。

自2021年12月起，本轮疫情反弹较严峻，新增本地确诊病例的峰值明显高于前几轮、持续时间也更长，对服务业复苏造成明显拖累。

2022年1月，服务业业务活动预期指数下降0.2个百分点至56.7%，显示服务业企业对春节后生产经营预期维持谨慎乐观，我们预计服务业复苏仍将相对缓慢。

受“春节返乡”的季节性因素影响，2022年1月建筑业从业人员指数下降2.6个百分点至49.2%，是建筑业项下唯一处于荣枯线以下的指标。

我们预计，季节性因素对建筑业的影响有限。

2022年1月，建筑业业务活动预期指数上升4.5个百分点至64.4%，显示出建筑业企业对春节后生产经营预期较乐观。

制造业新订单指数维持收缩趋势，需求持续偏弱。

2022年1月，制造业新订单指数下降0.4个百分点至49.3%，连续6个月处于收缩区间，显示需求持续偏弱。

其中，新出口订单指数在2022年1月回升0.3个百分点至48.4%，仍处于荣枯线下、但有边际回升的迹象。

在整体需求偏弱的情况下，我们认为应关注不同规模制造业企业复苏分化加剧的问题。

2022年1月，大型企业PMI上升0.3个百分点至51.6%，为6个月以来新高；中型企业PMI下降0.8个百分点至50.5%，连续3个月处于荣枯线上；小型企业PMI下降0.5个百分点至46.0%，收缩趋势明显。

整体需求疲软的背景下，竞争力弱导致小型企业新订单指数明显回落。

2022年1月，小型企业新订单指数下降1.5个百分点至42.7%，低于中型企业（49.9%）和大型企业（51.8%）。

在新订单指数收缩的情况下，小型企业在手订单指数下降3.6个百分点至39.6%，为2021年3月以来新低。

我们认为，制造业需求偏弱对小型企业生产经营的负面影响相对更大。

大宗商品价格抬头，制造业价格指数出现整体反弹，但小型企业利润承压状况尚未改善。

2022年1月，大宗商品价格出现整体回升：煤炭（+33.8%）和天然气（+30.3%）的价格由跌转涨、涨幅显著，铁矿石（+15.1%）和石油（+12.8%）的价格继续上涨。

2022年1月，制造业购进价格指数从前期的48.1%升至56.4%，出厂价格指数从前期的45.5%升至50.9%，均回归扩张区间。

虽然制造业价格指数出现整体反弹，但小型企业利润承压状况尚未改善：2022年1月，小型企业购进价格指数从前期的50.2%升至54.5%，小型企业出厂价格指数从前期的48.2%升至49.3%。

这意味着，出厂价格指数仍处于荣枯线以下，但是购进价格却出现环比显著上涨，这将加剧小型企业的利润空间承压状况，对其生产经营造成更大的负面影响。